Flutter Entertainment… lembram-se da Betfair?

Bom dia, caro investidor.

Mais uma sugestão de um subscritor: Flutter Entertainment.

Lembram-se da Betfair? Há 15 anos estava constantemente a aparecer nos telejornais…

… mas nunca mais ouvi falar dela nos mainstream media. Já vamos ver o que lhe aconteceu e de que forma está relacionada com a empresa desta análise.

A Flutter Entertainment está oficialmente cotada em duas bolsas (Londres e Irlanda, em libras e euros)…

… mas há outras bolsas (como as alemãs) que também costumam transaccionar acções estrangeiras como esta. Como o ticker pode variar em função da bolsa (FLTR, PPB, etc.), o ideal é procurar a acção pelo código ISIN: IE00BWT6H894.

1. Apresentação

A Flutter Entertainment (ISIN: IE00BWT6H894), anteriormente chamada de Paddy Power Betfair, é uma casa internacional de apostas desportivas e de jogos de sorte e azar online.

O Grupo surgiu em 2015 após a fusão da irlandesa Paddy Power com a rival britânica Betfair (por isso é que está cotada em duas bolsas). Em 2016, quando foi concluído o acordo de fusão, o negócio passou a ser detido por 52% dos ex-accionistas da Paddy Power e por 48% dos ex-accionistas da Betfair.

Ao longo dos últimos anos, a Flutter Enternainment foi adquirindo casas de apostas em vários países e marcas líderes de mercado que estão posicionadas para crescer:

FanDuel, Sky Betting & Gaming, Sportsbet, PokerStars, Paddy Power, Sisal, tombola, Betfair, FOX Bet, TVG, Junglee Games and Adjarabet.

A companhia ganha dinheiro nas margens sobre as apostas desportivas, nos jogos online (como os de casino) e na comissão sobre as apostas realizadas entre clientes:

A empresa procura, de acordo com a sua estratégia, realizar investimentos nos mercados internacionais (principalmente nos Estados Unidos), melhorar os resultados nos seu principais mercados, inovar e atingir posições de liderança. Nos seus quatro segmentos operacionais – US, UK&I, Australia e International…

… – a Flutter Entertainment mantém posições de liderança, principalmente no negócio das apostas desportivas (sportsbook):

Em todos os seus mercados, a tendência de crescimento é positiva, principalmente nos EUA. Veja-se, por exemplo, a FanDuel, a sua operadora americana de casinos e apostas desportivas online, que está a crescer mais do que os seus principais concorrentes:

2. Principais Accionistas

Como não há acções com direitos especiais…

As at 31 December 2022, the Company’s total issued share capital was €15,848,271.18, comprising 176,091,902 ordinary shares in issue, each with a nominal value of €0.09, all of which are of the same class and carry the same rights and obligations.

… os três maiores accionistas institucionais controlam um terço da companhia:

3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

A tendência de longo prazo da acção é ascendente, apesar da queda verificada logo a seguir à fusão, em 2016…

… e os dividendos costumavam ser distribuídos com regularidade, antes da suspensão que ocorreu após 2020:

O motivo da suspensão está justificado – pagar a dívida:

The Board’s capital management policy for the Group remains to target a leverage ratio of 1.0x to 2.0x over the medium term. The Board will continue to monitor the Group’s anticipated deleveraging and balance sheet position, and will decide when it is an appropriate time to reinstate a dividend.

A empresa pretende diminuir o endividamento, que, como veremos, é elevado. Também já irei analisar o motivo que gerou a actual alavancagem.

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

A emissão do número de acções foi bastante elevada, tanto em 2016 após a fusão como em 2020…

… após a aquisição da The Stars Group:

On 2 October 2019, Flutter Entertainment announced its acquisition of Canadian gambling operator The Stars Group for US$6.95 billion, creating the world’s largest online gambling company based on revenues.

Under the terms of the Combination, holders of TSG shares received 0.2253 ordinary shares with nominal value of €0.09 each in the Company (“ordinary shares”) in exchange for each outstanding TSG share (the ”Exchange Ratio”). Accordingly, the Company issued a total of 65,316,588 ordinary shares in exchange for 289,909,400 shares in TSG. The fair value of the ordinary shares issued was £94.84 per share at this date.

Mas a diluição da participação dos accionistas foi compensada pelo aumento do valor de mercado, que actualmente está nos €31 B.

5. Informação Financeira

A receita encontra-se no máximo histórico e o crescimento foi, em grande parte, motivado pelas aquisições:

O lucro líquido também cresceu, apesar dos prejuízos ocorridos em 2021 e 2022:

Esses prejuízos estão relacionados com as elevadas amortizações e depreciações associadas às aquisições:

A margem bruta também diminuiu um pouco, mas é elevada; a margem líquida caiu bastante, mas esteve acima dos 20%, antes das últimas grandes aquisições…

• Margem bruta (5y): 65%
• Margem líquida (5y): 1%

… e o retorno sobre o capital, apesar de estar em baixo…

• ROE (5y): 1%
• ROCE (5y): 1%

… já foi muito elevado:

O endividamento aumentou para níveis muito altos…

… também por conta das aquisições. O Grupo mantém o seu objectivo de manter 1-2x de endividamento e uma rápida desalavancagem:

6. Desenvolvimento

Como já indiquei, os principais mercados da Flutter Entertainment apresentam um bom crescimento, principalmente nos EUA, onde o mercado total endereçável (TAM) poderá crescer de $9 B para $40,5 B até 2030. Fora dos EUA, espera-se um crescimento de 9% ao ano, nos próximos 5 anos:

Os analistas esperam um lucro por acção de $8,5 em 2025…

… que resultaria num PER25 de 21x, abaixo da mediana dos últimos 13 anos:

During the past 13 years, Flutter Entertainment’s highest PE Ratio without NRI was 618.73. The lowest was 0.00. And the median was 28.14.

Apesar de actualmente não remunerar os accionistas, o free cash flow (que é o dinheiro que pode ser usado para pagar a dívida, investir, pagar dividendos ou recomprar acções próprias) tem vindo a aumentar…

… valendo nos últimos 12 meses €1,047 M, cerca de 2,75% do enterprise value (€38,066 M).

7. Conclusão

A Flutter Entertainment é hoje líder de mercado no seu segmento. A empresa tem vindo a engolir os concorrentes e a crescer através das aquisições, além de gerar grandes montantes de fluxos de caixa livres que poderão ajudá-la diminuir o endividamento, realizar novas aquisições e a remunerar os accionistas, como no passado. Por isso, acredito que as suas vantagens competitivas são duradouras, pois não é fácil entrar neste mercado e concorrer com esta gigante das apostas online.

Foi uma pena não ter apanhado esta empresa no ano passado, quando as cotações caíram 50% para perto do price-to-sales 1,84x (a cor-de-rosa)…

… e quando o FCF yield subiu acima de 5%.

Apesar de ter suspendido a remuneração dos accionistas para pagar a dívida, acredito que no futuro esta empresa possa entregar um bom net payout yield e gerar elevados retornos sobre o capital. Por isso, vou acompanhá-la na Lista Completa de Acções do Prudente.

 

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.