Bom dia, caro investidor.
Um subscritor do Prudente sugeriu-me uma análise à BYD Company, uma das “Teslas chinesas”.
A Berkshire Hathaway de Warren Buffett investiu pela primeira vez na BYD em 2008, comprando uma participação de 10% por $230 milhões, pois considerava que a startup poderia tornar-se numa das maiores fabricantes de automóveis do mundo. Há uns meses vendeu uns míseros $25 milhões…
Berkshire Hathaway sells $25.8 mln worth of shares in China’s BYD
… mas ainda mantém uma participação de 8% (que vale hoje mais de $5 B).
Exceptuando as fabricantes premium (como a Ferrari e a Porsche AG), as marcas de automóveis têm sido excluídas do Prudente, devido à competição e aos baixos retornos sobre o capital.
Vejamos se a BYD é uma excepção, e se está “so ahead of Tesla in China“:
Charlie Munger on BYD versus Tesla: This carmaker is so ahead of Tesla in China, it’s ridiculous
1. Apresentação da BYD
A BYD Company (FRA: BY6; ISIN: CNE100000296) é uma fabricante chinesa de veículos eléctricos e híbridos sediada em Xian, na China.
Shares:
- Listing location of the H-shares: The Stock Exchange of Hong Kong – ticker = 01211
- Listing location of the A-shares: Shenzhen Stock Exchange – ticker = 002594
(nesta análise vou usar os valores em euros das H-shares cotadas na bolsa alemã – FRA: BY6; ISIN: CNE100000296)
Além de veículos, a BYD também desenvolve baterias e tecnologias utilizadas em dispositivos electrónicos. No site da BYD Global é possível conhecer todos os produtos disponibilizados actualmente pela empresa:
Em Março de 2022, a BYD abandonou o fabrico de veículos 100% a gasolina para se focar nos eléctricos…
BYD deixa de fabricar automóveis a gasolina para se concentrar nos elétricos
… em linha com as políticas do Conselho de Estado da China:
New energy vehicles are the main focus for the transformation and development of the global automobile industry, and an important driver behind sustainable growth of the world economy. In addition, the development of new energy vehicles is one of the important ways to achieve the objectives of the “peak carbon dioxide emissions in 2030 and carbon neutrality in 2060”. In April 2022, the State Council issued the Opinions on Further Unleashing the Potential of Consumer Spending and Promoting the Sustained Recovery of Consumption, which clearly stated the quality development of green consumption and active promotion of green lifestyles to support the rapid development of new energy vehicles.
Neste momento, a empresa tem dois segmentos operacionais:
– Um segmento de componentes para dispositivos móveis, serviços de montagem e outros produtos electrónicos;
– E o segmento mais importante, que inclui o fabrico de automóveis e de outros produtos e serviços relacionados, como locação de automóveis, serviços pós-venda, baterias para veículos eléctricos, carregamento fotovoltaico, entre outros.
O segmento automobile é o mais relevante, onde se destaca o crescimento dos veículos eléctricos de passageiros e dos autocarros, de acordo com o último relatório de produção e vendas:
A maioria da receita é realizada na China (incluindo Hong Kong, Macau e Taiwan):
Dentro do principal segmento, destaco o desenvolvimento da Blade Battery – uma bateria destinada a veículos eléctricos que promete aumentar imenso a segurança, pois está estruturada de forma diferente das habituais baterias de iões de lítio, tendo as suas células alinhadas e inseridas numa estrutura integrada, em vez de vários módulos….
Chineses da BYD apresentam bateria à prova de fogo e de explosão
… e a e-Platform 3.0, uma plataforma para veículos 100% eléctricos que promete grande eficiência e segurança:
Esta é a plataforma elétrica que promete 1.000 km de autonomia
As linhas de produção da BYD são autónomas e muito eficientes, e as suas fábricas são das mais avançadas do mundo, competindo com a Tesla nos avanços da indústria 4.0:
Relativamente aos principais clientes e fornecedores, vemos que existe alguma concentração, mas não excessiva:
2. Principais Accionistas
Há duas classes de acções – A e H:
O fundador Wang Chuanfu e outros directores detêm a maioria das acções, através das class A shares…
… mas a Berkshire Hathaway é quem detém a principal posição das class H shares:
Os investidores estrangeiros só podem comprar class H shares. A estrutura das acções chinesas já foi amplamente discutida aqui no Prudente (na análise à Aliabana, JD, Pinduoduo, etc.).
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
Embora tenha caído recentemente, a acção mantém uma tendência ascendente…
… e paga dividendos regulares, apesar do yield dos últimos 12 meses ser inferior a 1%:
The Company’s profit distribution policy shall focus on providing investors with reasonable investment returns as well as maintaining the sustainable development of the Company. The Company’s profit distribution shall not exceed the range of the accumulated distributable profits or damage the Company’s ability to continue operations. A sustained and steady profit distribution policy shall be implemented
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
Não obstante a ligeira diluição provocada pelo aumento do número de acções ter diluido a posição dos accionistas, o valor de mercado aumentou bastante:
5. Informação Financeira
A receita está no maior patamar de sempre…
… tal como o lucro líquido:
As margens líquidas são muito elevadas…
- Margem bruta (5y): 42%
- Margem líquida (5y): 25%
… tal como os índices de retorno sobre o capital:
- ROE (5y): 147%
- ROCE (5y): 50%
Ambas estas métricas têm vindo a aumentar ligeiramente ao longo dos últimos anos.
O endividamento é muito reduzido – a empresa tem um net cash de 38 B de yuans.
6. Desenvolvimento
As vendas para o exterior da BYD mais que triplicaram no segundo semestre de 2023, em termos homólogos, e a empresa já pretende ter o seu próprio navio para as exportações.
O Grupo vendeu 526.409 veículos eléctricos no quarto trimestre. Esse número deve colocá-lo à frente da Tesla pela primeira vez, com uma margem clara. Somando os híbridos plug-in, as vendas totalizaram 824.001 unidades:
A Tesla, em comparação, vendeu 484.507 veículos eléctricos, 42.000 veículos a menos que a BYD. A taxa de crescimento anual da Tesla nas vendas do quarto trimestre de 2023 foi de apenas 20%; a BYD cresceu três vezes mais rápido que a Tesla:
Três dos cinco veículos eléctricos mais vendidos na China, no terceiro trimestre, saíram das fábricas da BYD. Estes incluíram o BYD Yuan, o BYD Dolphin e o BYD Seagull.
Em termos globais, tanto a Tesla como a BYD competem ferozmente:
Os analistas prevêem um aumento dos resultados e do dividendo até 2026…
… posicionando o PER26 em apenas 7,2x e o dividend yield on cost (2026) em 2,8%, mas ainda me parece cedo para confiar nesses valores.
Como a diluição provocada pelo aumento do número de acções foi maior do que a remuneração em forma de dividendos, o net payout yield (dividendos + buybacks) é negativo:
Nos últimos 12 meses, os fluxos de caixa operacionais atingiram o maior patamar de sempre (€19.444 M), mas os gastos de capital também foram elevados. Apesar do free cash flow ter diminuído, o yield mediano a cinco ano permanece elevado face ao enterprise value (€56.579 M):
- FCF yield (ttm) = €1.741 M / €56.579 M = 3,1%
- FCF yield (5y) = €3.908 M / €56.579 M = 6,9%
7. Conclusão
No quarto trimestre de 2023, a BYD ultrapassou oficialmente a Tesla no segmento de EVs:
Chinesa Byd ultrapassa pela primeira vez a Tesla na venda de carros elétricos
Entre Outubro e Dezembro, a empresa de Elon Musk entregou 484 mil viaturas enquanto a BYD vendeu 526 mil veículos.
Os produtos da BYD estão agora disponíveis em 70 países, e os mercados externos deverão impulsionar ainda mais o crescimento no futuro.
O elevado retorno sobre o capital da empresa (como se vê pelo ROCE) prova o quão eficiente é o seu negócio a gerar dinheiro, contrariamente às outras fabricantes de automóveis tradicionais (como a VW, GM, etc.).
Apesar do free cash flow ter diminuído nos últimos 12 meses, o cash flow operacional nunca foi tão alto. Em termos medianos a cinco anos, o FCF yield é elevado; e o price-to-sales está abaixo dos valores normais de mercado:
Continuaremos a acompanhar a BYD na nossa Lista Completa de Acções.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.