Bom dia, caro investidor.
Um subscritor do Prudente sugeriu-me uma análise à ThyssenKrupp, por ser a empresa onde trabalha e por ter um PPR automático de acções da companhia. Esta empresa alemã, que é relativamente conhecida dos portugueses (principalmente pelos seus elevadores), chegou a valer mais de $30 B em 2008 e mais de $20 B em 2018, mas o valor de mercado colapsou, e hoje vale apenas $5 B. Como o valor médio das últimas décadas é superior a $10 B e como o capital próprio da empresa vale quase €14 B (ou $15 B USD), vejamos se temos aqui uma oportunidade de investimento.
1. Apresentação
A ThyssenKrupp AG (ETR: TKA; ISIN: DE0007500001) é um conglomerado alemão multinacional de engenharia industrial e produção de aço. A empresa foi fundada em 1999, após a fusão de duas empresas siderúrgicas alemãs – a Thyssen (1891) e a Krupp (1811).
Hoje, a empresa tem 740 localizações em 48 países e 96 mil colaboradores. Os seus produtos incluem máquinas e componentes industriais, comboios de alta velocidade, elevadores e construções marítimas, como navios e submarinos. Além disso, vende vários tipos de materiais e serviços…
- Premium steel, diverse industrial materials, innovative supply chain services
- Mission critical components for advanced mobility, wind energy
- H2 electrolysis; efficient process technologies (e.g. ammonia)
… tem laços fortes com clientes de longa data…
- Strong customer trust on the back of our more than 200 years expertise in engineering and technology
- Well-known and diverse customers in NA, EU and CHN which stand for >85% of our sales1
… e desenvolve projectos relacionados com a transformação energética:
- Clear SBTi-approved concept to reach climate neutrality by 2050
- Enabling our customers’ decarbonization with our products and technologies
Recentemente, realizou a maior reestruturação de sempre, visando a melhoria da lucratividade…
- Building a powerful “Group of Companies” with clear focus on industrial prospects, competitive profitability and cash flow
- Restructuring target to reduce up to 13,000 FTEs in execution and >80% already achieved
… e o fortalecimento do balanço, que tem bons índices de liquidez.
Os seus principais segmentos operacionais são seis…
… a saber:
- Materials Services – venda de materiais e serviços em toda a Europa e América do Norte para aproximadamente 250.000 clientes.
- Industrial Components:
- Bearings – líder de mercado em grandes rolamentos giratórios; fornece componentes essenciais para dispositivos de energia eólica e outras aplicações industriais.
- Forged Technologies – é a maior empresa de aço forjado do mundo, fornecendo produtos a OEMs líderes em vários sectores (automóvel, construção e mineração).
- Automotive Technology – componentes e sistemas de alta tecnologia para parceiros de engenharia da indústria automobilística internacional.
- Steel Europe – detém a maior siderúrgica europeia.
- Marine Systems – construções navais.
- Multi Tracks – inclui participações e parcerias em empresas de vários sectores, como a participação na TKE (elevadores) e na nucera (electrólise de hidrogénio).
A venda de aço forjado e outros materiais aos seus milhares de clientes (muitos deles renomados) constitui uma das principais actividades da empresa…
… e os componentes que o Grupo desenvolve são críticos para muitas indústrias:
Em 2018, a ThyssenKrupp anunciou um split em duas empresas (ThyssenKrupp Industrials e ThyssenKrupp Materials), mas esse plano foi cancelado em Maio de 2019:
Ailing Thyssenkrupp drops split plan in favour of elevators float
2. Principais Accionistas
A maior participação pertence à Fundação Alfried Krupp von Bohlen und Halbach, do ex-presidente da Krupp, condenado de guerra após a queda do regime nazi:
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
O desempenho da acção em bolsa foi péssimo – as cotações estão no mesmo nível da década de 80:
Mas, de vez em quando, lá paga alguns dividendos:
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
Apesar de, nos últimos 5 anos, o número de acções ter estabilizado, os accionistas foram diluídos em mais de 20%, desde a fundação em 1999:
5. Informação Financeira
A receita está próxima dos patamares de há 20 anos…
… e houve 8 anos de prejuízos, nas últimas duas décadas:
Os €9.585 M de lucros realizados em 2020 referem-se à venda do segmento “Elevator Technology”…
End of February 2020, thyssenkrupp signed an agreement with a bidding consortium led by Advent International and Cinven on the full sale of its elevator business Elevator Technology.
Since the sale of the Elevator Technology business at the end of July 2020, thyssenkrupp has held an investment which was part of the consideration received for the sale.
… que permitiu fortalecer o capital próprio da empresa, que hoje corresponde a €22 por acção (200% acima da actual cotação de €7,25).
As margens de lucro são muito baixas…
- Margem bruta (5y): 13%
- Margem líquida (5y): -0,2%
… bem como os índices de retorno sobre o capital:
- ROCE (5y): 1,2%
- During the past 13 years, thyssenkrupp AG’s highest ROE % was 165.82%. The lowest was -46.11%. And the median was 3.49%.
O endividamento é reduzido; o último balanço apresenta um net cash de €2.886 M.
6. Desenvolvimento
A ThyssenKrupp encontra-se num processo de transformação…
… mas lendo as 10 páginas (118-128) do último relatório e contas anual referentes às oportunidades e perspectivas…
… não encontrei catalisadores de relevo que possam alterar o curso que esta empresa tomou nas últimas três décadas. Os analistas também não estão muito optimistas:
Olhando para os últimos anos, verificamos que o free cash flow foi negativo (nos últimos 15 anos só houve dois anos positivos) e a remuneração dos accionistas em forma de dividendos foi prejudicada pela diluição provocada pelo aumento do número de acções, como se vê pelo net payout:
7. Conclusão
É possível que a empresa consiga, a longo prazo, melhorar a sua eficiência e os resultados, mas eu não encontrei catalisadores de relevo que permitam alterar o curso da sua história nos próximos tempos.
Como tal, vou excluir esta empresa na nossa Lista Completa de Acções.
No entanto, o preço da acção nunca esteve tão baixo em relação aos capitais próprios…
… o que é óptimo para aqueles investidores que gostam de comprar empresas industriais a desconto. É uma óptima acção para value investors clássicos, como Walter Schloss ou Christopher H. Browne, que costumavam comprar dezenas de empresas abaixo do capital próprio para o longo prazo, ignorando o pessimismo do momento.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.
