Bom dia, caro investidor.
Hoje vamos analisar a UCB, uma das empresas europeias (non-uk) que aumentaram os dividendos há pelo menos 10 anos consecutivos:
1. Apresentação
A UCB – Union Chimique Belge (EBR: UCB; ISIN: BE0003739530) é uma empresa biofarmacêutica com sede em Bruxelas, na Bélgica, que pesquisa e desenvolve medicamentos para o tratamento da epilepsia, da doença de Parkinson e da doença de Crohn. Além de desenvolver tratamentos relacionados com os distúrbios do sistema nervoso central, também opera na área das doenças inflamatórias (incluindo alergias) e oncologia.
A empresa foi fundada em 1928 pelo empresário belga Emmanuel Janssen. Inicialmente, o seu foco era o desenvolvimento de produtos químicos industriais, mas logo incorporou um pequeno segmento farmacêutico, que agora é dominante – hoje, a empresa só tem um único segmento: o farmacêutico (Biopharmaceuticals).
Cerca de 92% da receita total da UCB está concentrada em apenas cinco medicamentos, três dos quais apresentaram quedas nas vendas em 2022…
… e três desses cinco medicamentos estão orientados a pessoas com epilepsia:
Aliás… do total de vendas líquidas de medicamentos (€ 5.140 M), quase 50% (€ 2.532 M) estão relacionadas com a epilepsia.
Apesar de ser uma empresa belga, a área geográfica mais relevante, em termos de receita, é os EUA:
Em 2022, foi aprovado um novo medicamento (BIMZELX®; para psoríase) e mais dois para uso pediátrico (BRIVIACT®; VIMPAT®; para o tratamento da epilepsia). Em fase de aprovação, há 9 medicamentos na pipeline para vários tipos de doenças:
2. Principais Accionistas
Quem controla a empresa é a Financière de Tubize SA, que inclui membros da família do fundador da UCB:
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
Apesar das violentas quedas de 2003 e 2008, a acção mantém uma trajectória ascendente…
… e aumenta o dividendo por acção há 14 anos consecutivos:
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
Na última década, o número de acções em circulação tem vindo a estabilizar:
A UCB vale em bolsa €16 M (USD $17 B).
5. Informação Financeira
A receita apresenta uma tendência ascendente…
… mas o lucro líquido costuma sofrer fortes oscilações:
As margens de lucro são altas…
- Margem bruta (5y): 74%
- Margem líquida (5y): 16%
… mas as taxas de retorno sobre o capital são medíocres…
- ROE (5y): 12%
- ROCE (5y): 12%
… o que poderá dificultar a obtenção de excelentes resultados em bolsa.
O rácio de endividamento (1,65x) não é elevado, mas está no ponto mais alto dos últimos 7 anos. O aumento do endividamento verificado em 2022 está relacionado com a aquisição da Zogenix, uma empresa biotecnológica americana que desenvolve tratamentos para doenças raras:
Net debt increase reflects Zogenix acquisition in 2022; Net debt/EBITDA 1.6x
6. Desenvolvimento
Neste negócio, há dois factores de risco relevantes: a competição por parte das empresas de medicamentos genéricos e biossimilares…
Competition from biosimilars, generics and new drug classes
Biosimilar and generic entrants and their market impact are increasing globally. In parallel, the launch of new classes of biologic-based drugs contribute to the rich complexity of the biologics market.
… e a necessidade de lançar, de forma sucessiva, vários produtos, a fim de preservar a sua vantagem competitiva:
Intensity of successive product launches
UCB continues to pursue and invest in highly differentiated drugs focusing on the needs of well-defined populations. Our next wave of new solutions may come in rapid succession, creating a need for clear value messaging and launch agility. Upcoming launches will need to be effectively managed.
Por isso é que um terço da receita é gasto com pesquisa e desenvolvimento.
Aliás, estão já previstos novos lançamentos para 2023…
… e a guidance da companhia para 2023 está alinhada com a perspectiva dos analistas, que esperam um crescimento dos resultados até 2025:
Como o número de acções potenciais (diluted) tem vindo a aumentar, principalmente aquelas relacionadas com as compensações salariais…
the number of dilutive potential ordinary shares attached to the issuance of stock options, stock awards and performance shares.
… a participação dos accionistas foi prejudicada. Por isso é que o net payout mediano por acção (€ 1,01) é um pouco inferior ao dividendo mediano por acção.
O que queremos é empresas que remunerem os accionistas em forma de dividendos e buybacks, e não empresas que diluam a participação dos accionistas através da emissão de novas acções (sejam elas actuais ou potenciais).
7. Conclusão
A UCB é uma empresa farmacêutica que tem vindo a executar bem o desenvolvimento dos seus produtos, apresentando na última década um crescimento consistente das vendas. Apesar disso, o seu portefólio está concentrado em apenas cinco medicamentos (a maioria deles orientados ao tratamento da epilepsia), sendo que três dos quais apresentam um declínio das vendas.
Isto sem falar nos riscos do negócio (como a concorrência dos medicamentos genéricos e biossimilares; e os altos custos de pesquisa e desenvolvimento).
O dividend yield não costuma ser elevado – se chegar a 4% já é bom. Por isso, não me veria a comprar esta acção acima da linha verde:
Vou manter a UCB na nossa Lista Completa de Acções com algumas reservas, pois se a mediana do retorno sobre o capital se mantiver ali perto dos 10%…
… dificilmente conseguiremos resultados extraordinários em bolsa.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.
