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Investidor Prudente - melhores ações

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023

Terry Smith, que é chamado de “Warren Buffett britânico”, é um dos nossos gurus.

Todos os anos, por ocasião do encontro anual de accionistas do Fundsmith (o seu fundo de investimentos que aloca capital no mercado de acções), Terry Smith dá-nos uma magnífica aula.

Quais foram os destaques deste ano?

Desempenho do fundo

Como o Fundsmith investe em empresas cotadas em vários países, compara o seu desempenho com o MSCI World (Equities). Desde a sua fundação, em 2010, o fundo teve um retorno anualizado impressionante de 15,4%, apesar de ter obtido uma underperformance face ao MSCI World nos últimos 3 anos:

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 1 | Investidor Prudente

Estas foram as cinco melhores e piores acções do último ano:

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 2 | Investidor Prudente

Terry Smith disse, na brincadeira, que ia criar um fundo de uma só acção – a mais criticada seria a escolhida. E a Meta foi aquela que teve o maior número de objecções por parte dos clientes do Fundsmith ao longo do ano. Esta foi também uma das «Acções do Mês» do Prudente, que, desde a nossa escolha, já valorizou mais de 400%.

Sobre a Microsoft, Terry Smith disse que foi a oitava vez que a acção aparecia entre as que melhor desempenho tiveram no fundo, e aproveitou para relembrar um ensinamento de Peter Lynch.

Numa entrevista que fez para a Forbes Magazine, Lynch disse que Buffett o ensinou a aceitar “o seu maior erro” – vender acções cedo demais.

Lynch conta como Buffett certa vez ligou para ele inesperadamente, em 1989, num Sábado, para pedir um favor.

Quando a sua filha atendeu o telefone, disse-lhe: “É o Sr. Buffett”.

Logo pensou que era algum dos meus amigos a brincar, porque a menina tinha apenas 6 anos. Mas era mesmo Buffett.

Durante a chamada, Buffett disse-lhe que adorou seu novo livro “One Up on Wall Street”.

– “Quero usar uma frase do livro no meu relatório anual. Posso usá-la?”

– “Claro. Qual é a frase?”, perguntou Lynch.

“Selling your winners and holding your losers is like cutting the flowers and watering the weeds.”

Por isso é que Terry Smith considera que as empresas vencedoras são para manter.

Não obstante, algumas das suas decisões de venda foram acertadas. Mas outras não, como a Adobe e a Amazon:

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 3 | Investidor Prudente

Magnificient Seven

Não devemos seguir uma estratégia de investimento apenas por ela ter obtido um bom desempenho nos últimos anos. Devemos considerar sempre a racionalidade intrínseca da estratégia. É verdade que o Fundsmith obteve, nos últimos 3 anos, uma underperformance, mas há aqui um facto que é necessário descontar.

Qualquer fundo de investimento que não tivesse investido nas Magnificent Seven (as 7 maiores empresas de tecnologia do mundo)…

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 4 | Investidor Prudente

… dificilmente conseguiria obter retornos extraordinários face ao S&P 500 e ao MSCI World.

Mas cuidado! Não esqueçamos os ensinamentos da história.

Na bolha das “dot.com” em 2000, também havia as Super Seven

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… que na década seguinte perderam muito valor:

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 6 | Investidor Prudente

O aforismo atribuído a Mark Twain faz todo o sentido:

“History doesn’t repeat itself, but it often rhymes.”

Bons e maus sectores

Como os leitores do Prudente já sabem, as empresas que apresentam elevados retornos sobre o capital investido (próprio e alheio) tendem a ter resultados superiores no longo prazo. Diz Charlie Munger:

No longo prazo, é difícil uma acção obter um retorno muito melhor do que o negócio subjacente. Se o negócio ganha 6% sobre o capital ao longo de 40 anos e você o mantém por 40 anos, não vai conseguir obter um retorno muito diferente de 6%, mesmo que inicialmente o consiga comprar com um grande desconto. Por outro lado, se uma empresa ganhar 18% sobre o capital em 20 ou 30 anos, mesmo que pague um preço caro, você terminará com um bom resultado.

Em 2023, o ROCE médio do S&P 500 situou-se nos 18%. Por isso, vejamos quais as empresas (large caps > $10 B) que apresentam um ROCE superior a 18%:

Download: EXCEL DA LISTA DE EMPRESAS DE ELEVADO RETORNO SOBRE O CAPITAL

Terry Smith explica que isto não é válido apenas para empresas, mas também para sectores – geralmente, bons sectores permanecem bons, maus sectores permanecem maus:

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 7 | Investidor Prudente

Por isso é que, tal como o Fundsmith, aqui no Prudente concentramos normalmente a nossa atenção nas empresas que apresentam elevados retornos sobre o capital.

Estratégia

A estratégia do Fundsmith é muito simples:

“Buy good companies, don’t overpay and do nothing.”

O que é que isto significa?

Buy good companies

Terry Smith explica que as empresas de excelente qualidade são aquelas que apresentam factores quantitativos de excelência, como ROCE’s elevados (aqui no Prudente gostamos de ver taxas superiores a 20%), margens brutas e operacionais elevadas, fluxos de caixa elevados e baixo endividamento:

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 8 | Investidor Prudente

Mas não basta avaliar os números – é necessário compreender aquilo que os fundamenta, isto é, a actividade da empresa e o seu moat (as vantagens competitivas duradouras), as perspectivas de crescimento, o mercado potencial, a capacidade da administração, etc.

Don’t overpay

Comprar uma boa empresa é mais importante do que comprar uma empresa barata. Como diz Warren Buffett:

“It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.”

Terry Smith, como muitos outros grandes investidores, só considera avaliar o preço da acção após seleccionar um conjunto restrito de boas acções – as melhores. E depois procura não pagar um free cash flow yield superior a 5%. Assim diz o Manual do Investidor Prudente:

“(…) como as taxas das obrigações do tesouro são manipuladas pelos bancos centrais, Terry Smith prefere considerar os seus valores médios, isto é, uma taxa de 4%. Por isso, ele exige 1% a mais (é a sua margem de segurança) – um yield mínimo de 5% no acto da compra.”

Isso não significa que se deva vender uma acção simplesmente por ela ter subido e diminuído o yield. Neste momento, o yield do Fundsmith corresponde a 3%…

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 9 | Investidor Prudente

… e não é por isso que Terry Smith vai vender as acções que tem em carteira.

Recomendo realizar aqui um ajuste fino: por uma questão de coerência lógica, prefiro calcular o free cash flow yield em função do enterprise value e não em função do market cap, como faz Terry Smith, pois o free cash flow e as rubricas da demonstração de fluxos de caixa podem conter transacções com minoritários (noncontrolling interest), que não estão incluídas no market cap.

Do nothing

Pessoalmente, considero que comprar e vender acções activamente poderá prejudicar o desempenho (e a saúde mental) do investidor em acções.

O que importa é poupar e investir todos os meses com consistência, de forma diversificada, deixando o efeito da convexidade actuar sobre a carteira de investimentos, tal como expliquei neste artigo:

Quando é que devo vender uma acção?

Terry Smith compreende este princípio, procurando realizar o mínimo de movimentações possíveis no sei portefólio. Em 2023, apenas saíram e entraram 6 empresas da carteira do Fundsmith:

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 10 | Investidor Prudente

Quais são as 30 maiores acções de Terry Smith?

O Fundsmith tem dezenas de participações, estando a maioria da carteira concentrada nas 20 maiores posições. Só a Microsoft e a Meta representam quase 20% da carteira, pois subiram bastante nos últimos tempos:

Terry Smith e os resultados do Fundsmith em 2023 11 | Investidor Prudente

Outras ideias

Não é possível descrever todas as pérolas que Terry Smith nos deixou na reunião…

  • Impacto da eleição do Trump nas decisões de investimento: “não muito”.
  • O Fundsmith acompanha cerca de 75 empresas. É nessas que concentra a sua atenção.
  • Considera quebrar um dos seus princípios: Terry Smith deverá investir num banco!!! Encontrou um excepcional.
  • Dificuldade em investir no segmento de AI.

… mas pode acompanhar todos estes tópicos no vídeo disponibilizado no canal do Fundsmith:

 

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.

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