Zoetis, a maior do sector de saúde animal

Bom dia, caros investidores.

A Zoetis é a maior empresa de saúde animal do mundo, e neste momento aparenta estar desvalorizada:

Este é o vídeo de apresentação institucional:

YouTube video

Vejamos se os fundamentos justificam a valorização actual.

1. Apresentação

A Zoetis (NYSE: ZTS) é uma empresa americana que é líder mundial na indústria de saúde animal. A empresa era a antiga unidade de negócios da Pfizer; foi constituída em Julho de 2012 e começou a ser negociada em bolsa após o spin-off (2013).

A companhia desenvolve, fabrica e comercializa medicamentos, vacinas, produtos e serviços de diagnóstico, biodispositivos, testes genéticos e tecnologia de precisão para a saúde animal. A empresa tem um negócio diversificado, comercializando produtos para oito espécies principais:

  • cães, gatos e cavalos (segmento “animais de companhia”) – 52% da receita total
  • bovinos, suínos, aves, peixes e ovinos (segmento “gado”) – 48% da receita total

 

Relativamente às categorias, temos sete tipos de produtos:

  • vacinas
  • parasiticidas
  • anti-infecciosos
  • dermatologia
  • outros produtos farmacêuticos
  • aditivos medicamentosos para rações
  • diagnósticos de saúde animal

 

A maioria dos produtos da Zoetis são orientados a cães e gatos…

… principalmente nos EUA:

Embora a empresa seja a maior do sector de saúde animal, em termos de receita, tem enfrentado concorrência nas regiões em que opera. Os principais concorrentes são a Boehringer Ingelheim, a Merck, a Elanco Animal Health e a IDEXX. Existem também várias startups e produtores mais pequenos.

2. Principais Accionistas

Entre os principais accionistas só há grandes fundos de investimento:

Name Equities %
The Vanguard Group, Inc. 34,610,587 7.39%
SSgA Funds Management, Inc. 19,803,022 4.23%
AllianceBernstein LP 19,102,111 4.08%
State Farm Investment Management Corp. 17,134,819 3.66%
T. Rowe Price Associates, Inc. (Investment Management) 10,406,006 2.22%
BlackRock Fund Advisors 10,356,057 2.21%
Wellington Management Co. LLP 9,616,925 2.05%
Geode Capital Management LLC 9,541,091 2.04%
Capital Research & Management Co. (International Investors) 9,277,221 1.98%
Capital Research & Management Co. (World Investors) 8,950,416 1.91%

3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

A recente queda das acções foi a maior da história, mas a tendência de longo prazo é ascendente:

Após 2013, começou logo a pagar dividendos crescentes:

Dec12 Dec13 Dec14 Dec15 Dec16 Dec17 Dec18 Dec19 Dec20 Dec21
Dividends per Share
0.20 0.29 0.33 0.38 0.42 0.50 0.66 0.80 1.00

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

Nos últimos 9 anos, o número de acções em circulação diminuiu quase 7% e a capitalização bolsista chegou a decuplicar:

5. Informação Financeira

A receita está no máximo histórico, apresentando um crescimento anual de 7%…

… bem como o lucro líquido:

A margem de lucro e o retorno sobre o capital são muito altos:

  • ROE (5y – mediana a 5 anos): 53%
  • ROCE (5y): 22%
  • Net Margin (5y): 25%

 

Os rácios de endividamento têm vindo a melhorar substancialmente. O «Net Debt/EBITDA» caiu de quase 4,5x para 1,32x…

… e o índice de cobertura de juros (lucro operacional/despesas com juros) está no segundo melhor patamar de sempre – 13,31x (ttm):

Dec12 Dec13 Dec14 Dec15 Dec16 Dec17 Dec18 Dec19 Dec20 Dec21
Interest Coverage
26.77 7.26 8.28 8.63 8.42 9.86 9.13 9.05 9.82 12.51

6. Desenvolvimento

Apesar das actuais condições de mercado e das incertezas em relação à economia global, o negócio da Zoetis continua a ter um bom desempenho. No terceiro trimestre, o grupo teve um crescimento de 5% na receita. A queda de 4% do lucro líquido ficou a dever-se à taxa de imposto favorável do trimestre do ano anterior.

Apesar de confiante quanto ao futuro do negócio, a empresa reduziu a guidance para 2022, de modo a reflectir o impacto dos constrangimentos na cadeia de fornecimento, no mercado de trabalho e nas taxas de câmbio:

Updated Guidance for 2022
– While we remain confident in the strength and growth drivers of our business, we are lowering 2022 guidance to reflect lower than expected sales in the second half of the year related to continued supply constraints, veterinary workforce challenges and recent changes to foreign exchange rates.
– Revenue range of $8.000B and $8.075B, with operational1 growth of 7% to 8%.
– Adjusted net income range of $2.270B and $2.310B, with operational1 growth of 9% to 11%.

A guidance da empresa está alinhada com as perspectivas dos analistas, que prevêem um aumento da receita até 2025:

Analyst Estimate Dec 2022 Dec 2023 Dec 2024 Dec 2025
Revenue (Mil $) 8048.11 8486.44 9171.00 9989.00
EBIT (Mil $) 2843.00 2993.00 3335.00 3743.00
EBITDA (Mil $) 3345.00 3503.00 3873.00 4314.00
EPS ($) 4.71 5.13 5.28 5.99
EPS without NRI ($) 4.81 5.04 5.68 6.36
Dividends per Share ($) 1.11 1.17 1.27 1.38

O free cash flow dos últimos 12 meses ($1.850 M) corresponde a apenas 2,5% do Enterprise Value ($74.986 M) e a remuneração dos accionistas em forma de dividendos e buybacks é de apenas $1,80 por acção (1,2% de yield):

Portanto, não me parece muito barata.

7. Conclusão

A Zoetis actua num sector promissor, pois a preocupação com os animais é cada vez maior, e os seus fundamentos (particularmente o endividamento, margens de lucro e o retorno sobre o capital) indicam uma elevada qualidade.

No entanto, o preço não parece ser o mais oportuno, mesmo tendo a acção caído cerca de 40%, desde há um ano. Considerando o actual free cash flow, não gostaria de pagar mais de metade do preço actual e não aceitaria um yield inferior a 4%, que, ao net payout actual, daria uma cotação de $45, perto do price-to-sales histórico mínimo:

Vou acompanhar esta empresa e esperar até que o mercado corra a nosso favor.

 

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.

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