Olá, caros investidores.
Já me afastei do mundo da contabilidade há uns anos, mas cheguei a trabalhar com o ERP Primavera e com o Sage em dois escritórios. Gosto do negócio de software para contabilidade e gestão, pois a curva de aprendizagem é lenta e, como tal, os contabilistas são resistentes à mudança. Neste da SAP não tenho experiência…
… mas vamos ver o que nos diz o relatório e contas.
1. Apresentação
A SAP é uma empresa alemã fundada em 1972.
Tudo começou em 1971, quando a Xerox saiu da indústria de fabricação de hardware para computadores e migrou os seus sistemas para a tecnologia IBM. Como parte da compensação, a IBM recebeu os direitos do software Scientific Data Systems (SDS)/SAPE da Xerox. Cinco engenheiros da IBM (Dietmar Hopp, Klaus Tschira, Hans-Werner Hector, Hasso Plattner e Claus Wellenreuther), que estavam a trabalhar num sistema baseado nesse software, deixaram a IBM e abriram outra empresa na Alemanha – a SAP Systemanalyse und Programmentwicklung (Junho de 1972), actual SAP.
Hoje, a SAP é líder de mercado em software empresarial, particularmente nestas categorias:
A empresa tem uma presença global e emprega mais de 100.000 pessoas:
Entre os modelos de negócio, os serviços na cloud são os que mais crescem (compreendo… cheguei a perder informação no ERP Primavera por falta de backup):
Aliás, a transição para a “cloud” constitui parte da estratégia da empresa: em Janeiro de 2021, a SAP apresentou aos clientes a “RISE with SAP”, uma nova oferta na cloud, num único contrato, escalável e de baixo custo. A ideia é abandonar progressivamente o modelo de software antigo (software licenses) e potenciar o seu ecossistema na cloud.
No início do ano houve outra novidade – o IPO da Qualtrics na Bolsa americana, um spinoff da SAP…
… que ainda pertence ao Grupo:
Os segmentos de negócios foram, por isso, alterados, estando agora divididos em 3 componentes:
O principal é o Application, Technology & Support…
… do qual faz parte o SAP S/4HANA, o ERP da SAP para grandes empresas, que não pára de crescer:
Neste sector, a concorrência é intensa, mas a SAP conta com uma boa carteira de clientes: Unilever, BioNTech, IKEA, Nippon Express, BMW, Yamaha Motor Company, Toshiba Corporation, AstraZeneca, Zalando, Deichmann, B. Braun, and Clemson University. AkzoNobel, CONA Services, Daikin Chemicals, Olam International, Google, Bosch Siemens Hausgeräte, Douglas, LIVEKINDLY Collective, Peloton, Chobani, entre outros.
2. Principais Accionistas
Dois dos cinco engenheiros que saíram da IBM para fundar a SAP são, juntos, os maiores accionistas da empresa – Plattner e Hopp:
O freefloat é enorme:
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
O pico da bolha das empresas tecnológicas, em 2000, demorou a ser ultrapassado, mas a tendência é sempre a subir:
Houve ali um gap de baixa, em Outubro de 2020, por causa da expectativa de resultados frustrada, mas é necessário olhar para o longo prazo e não para o resultado de um trimestre. Entretanto o gap já foi fechado:
Há mais de 20 anos que a SAP distribui dividendos:
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
Além dos dividendos, a SAP costuma recomprar as suas próprias acções, aumentando a participação dos actuais accionistas:
Já vale $174 B na Bolsa de Nova York (ADR) e €154 B na Bolsa alemã. É a maior empresa do DAX30 e a 4ª maior do EURO STOXX 50:
5. Informação Financeira
A receita cresce cerca de 9% ao ano…
… e o lucro líquido 11%, com altos e baixos:
O retorno sobre o capital próprio tem vindo a cair, mas a empresa mantém-se acima de 15% (normalmente, o mínimo que eu exijo, em termos médios, para o investimento a longo prazo):
Os níveis de endividamento são óptimos:
6. Desenvolvimento
Após o gap de baixa, a SAP voltou a aumentar as perspectivas, com a melhoria do negócio da cloud. No entanto, os efeitos cambiais deverão prejudicar a receita total:
As perspectivas de longo prazo mantêm-se animadoras…
… que são as mesmas esperadas pelos analistas:
Não quero levar estas perspectivas ao pé da letra (ou melhor, dos números), mas como a mediana do market-to-sales corresponde a 4,65x, a receita de €36 B esperada para 2025 poderá elevar a capitalização bolsista acima da actual.
O price-to-earnings actual não está muito longe da média de 26x. Considerando a taxa de crescimento esperada para o lucro líquido (de 14% ao ano), eu esperava ver um PER de 35-40x, tal como há um ano:
Mas antes de avaliar as perspectivas de crescimento (que muitas vezes não passam de fantasia), eu prefiro analisar os activos e a capacidade de lucro da empresa (tal como o Bruce Greenwald, o melhor professor de investimentos que conheço, sucessor de Benjamin Graham na Columbia Business School).
Olhando para os níveis medianos do price-to-sales, vemos que a acção está a um preço justo (USD):
Olhando para os níveis do dividend yield, chegamos à mesma conclusão:
Vou colocar um alerta nos $112 (USD) na minha lista de empresas analisadas no Investidor Prudente, como sendo um valor atraente.
7. Conclusão
Níveis de retorno sobre o capital elevados e consistentes ao longo dos anos, baixo endividamento e um bom histórico de distribuição de dividendos (superior a 20 anos) são ingredientes para o sucesso no investimento em acções a longo prazo. E se o preço for bom, melhor ainda. A SAP tem tudo isso, mas o ROE tem vindo a cair e o preço das acções a subir. Esta é uma situação que teria de analisar mais a fundo, mas a avaliação geral que faço da empresa é positiva.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico
