Petrobras e a corrupção

Bom dia, caros investidores.

A Petrobras foi objecto de um dos maiores roubos da história que envolveu uma mega-operação de investigação chamada “Operação Lava Jato“. A ONG Transparência Internacional considerou o escândalo da Petrobras o «segundo maior caso de corrupção do mundo», mas, ainda assim, a empresa está posicionada em 116º no ranking das maiores empresas cotadas em bolsa.

Esta análise já me foi sugerida múltiplas vezes pelos subscritores do Prudente, mas eu tentei sempre fugir dela. Poderá uma empresa pública envolvida num dos maiores escândalos de sempre ser um excelente negócio? O maior investidor individual brasileiro diz que aqueles que têm acções da Petrobras «serão vítimas»…

… e, pelo que conheço da empresa, acho que ele está certo. Há muitas outras entrevistas do Barsi no Youtube (como esta) que vale a pena ver. Sei que houve mudanças de estatuto e limpezas na administração que poderão fazer com que casos como este – com a dimensão do petrolão – não voltem a acontecer, mas a imagem com que inicio esta análise é muito negativa.

1. Apresentação

As acções da Petrobras (Petróleo Brasileiro S.A.) só estão acessíveis à maioria dos investidores de fora do Brasil através do ADR cotado na Bolsa de Nova York (NYSE: PBR). Esta empresa petrolífera estatal tem 45.532 colaboradores e opera há quase 70 anos (pois foi fundada em 1953) no segmento de energia, nomeadamente na área de exploração, produção, refinamento, comercialização e transporte de petróleo, gás natural e derivados. A companhia tem expertise na exploração e produção de petróleo em águas profundas e ultra profundas, em resultado de quase 50 anos de desenvolvimento das bacias offshore brasileiras, tornando-se líder mundial neste segmento.

Hoje, a actividade que mais receita gera é a de refinamento, transporte e comercialização de petróleo e gás, mas a que dá mais lucro é a de exploração e produção:

Petrobras e a corrupção 1 | Investidor Prudente

Ambos os segmentos foram beneficiados pela recuperação das commodities nos mercados internacionais, particularmente o Brent (que serve de referência às contas da Petrobras)…

Petrobras e a corrupção 2 | Investidor Prudente

… e o gás natural:

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A exploração de petróleo bruto é a actividade mais representativa em termos de volume e lucratividade. A empresa vende petróleo por meio de contratos de longo prazo e no mercado à vista. O seu portefólio no exterior inclui aproximadamente 30 clientes, e a maioria está localizada na China, nas Américas e na Europa…

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… e não é como a OGX do Eike Batista, que só tinha recursos no papel (neste caso, no Powerpoint) – a Petrobrás tem mesmo enormes reservas provadas:

Petrobras e a corrupção 5 | Investidor Prudente

Em 2014, ano do início da Operação Lava Jato, a empresa teve um prejuízo de R$21,6 B, e a perda de dinheiro causada pela corrupção que ocorreu entre 2004 e 2012 foi estimada em R$6,2 B.

2. Principais Accionistas

O controlador é o Governo do Brasil…

Name Equities %
Government of Brazil 3,740,470,811 50.3%

… sendo esta a composição accionista:

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3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

Só emoções fortes – a acção tem lateralizado com enorme volatilidade (mesmo sendo uma large cap):

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Entre 2014 e 2017 (inclusive), a Petrobras suspendeu o dividendo e os juros sobre capital próprio, mas costuma fazer distribuições regulares.

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

O número de acções tem se mantido estável desde 2010:

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5. Informação Financeira

A receita está no mesmo patamar de há 15 anos…

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… mas o lucro líquido de 2021 e dos últimos 12 meses encontra-se no valor mais alto de sempre:

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As margens líquidas variam. Normalmente são baixas (5% em média), mas nos últimos 12 meses subiram para 24%, estando acima da maioria das empresas do sector. No entanto, o retorno sobre o capital próprio é baixo, indicando que, dificilmente, esta acção poderá proporcionar retornos superiores aos investidores de longo prazo:

During the past 13 years, Petroleo Brasileiro Petrobras’s highest ROE % was 41.22%. The lowest was -11.70%. And the median was 4.50%.

O endividamento tem vindo a melhorar…

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… estando a maioria da dívida financeira sujeita a taxas fixas.

6. Desenvolvimento

No último trimestre, os resultados continuaram altos, devido ao elevado preço das commodities, embora a queda se faça notar em alguns segmentos (como na exploração e produção). O CAPEX previsto para o período 2022-2026 é de US$68 B, dos quais 84% estão alocados à exploração e produção. Mas não devemos levar muito a sério estas perspectivas, bem como a dos analistas…

Analyst Estimate Dec 2022 Dec 2023 Dec 2024
Revenue (Mil $) 115806.30 104164.80 108930.90
EBIT (Mil $) 54911.44 41650.41 38995.48
EBITDA (Mil $) 64899.92 54832.81 51482.65
EPS ($) 4.69 3.39 3.29
EPS without NRI ($) 4.69 3.39 3.29
Dividends per Share ($) 5.16 3.14 2.66

… pois os resultados desses anos dependerão do preço do petróleo e do gás natural nos mercados internacionais. E isso é imprevisível! Já viram como estão as taxas de juro das obrigações do tesouro americano? Quem é que previu que iriam estar acima de 4%?

O cenário da Petrobras não me parece positivo, apesar dos bons resultados recentes. E a remuneração que os accionistas recebem em forma de dividendos e buybacks não costuma ser muito alta…

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… apesar da elevada distribuição de dividendos e juros sobre capital próprio que ocorreu em 2021 e nos dois primeiros trimestres de 2022.

7. Conclusão

Devido à corrupção, à lateralização de resultados, às reduzidas margens de lucro e ao baixo retorno sobre o capital investidor irei remover a Petrobras da lista completa de acções do Prudente. Claro que é sempre possível entrar na acção a múltiplos baixos (por exemplo, quando o valor de mercado corresponde a um terço do book value)…

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… para depois a vender um pouco acima, mas o objectivo do Prudente não é especular ou ganhar dinheiro com swing trades. Queremos aqui apenas excelentes empresas (compounders), que remunerem adequadamente os accionistas e que possam proporcionar retornos superiores a longo prazo, mesmo que o preço pago não seja o mais barato.

 

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.

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Esta publicação é para efeitos meramente informativos e educacionais e não deverá ser entendida como uma recomendação para comprar ou vender acções.

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