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Investidor Prudente - melhores ações

Pandora – uma das maiores “jewelry brands” do mundo

Bom dia, caro investidor.

A Pandora faz parte da lista de empresas (large caps > $10 B) que apresentam ROCE’s superiores a 18%:

Download: EXCEL DA LISTA DE EMPRESAS DE ELEVADO RETORNO SOBRE O CAPITAL

Nos últimos meses, a acção subiu bastante em bolsa, atingindo um valor de mercado de $12,8 B. Como apenas estou mandatado para analisar large caps superiores a $10 B, a Pandora entrou agora no radar do Investidor Prudente.

1. Apresentação da Pandora

A Pandora (CPH: PNDORA; ISIN: DK0060252690) é uma empresa dinamarquesa de joalharia, fundada em 1982 por Per e Winnie Enevoldsen, um casal de ourives.

A empresa é muito conhecida pelas suas lojas (chamadas concept stores)…

Análise às acções da Pandora - concept stores

… e por ser uma das maiores jewelry brands do mundo. Ao contrário da roupa, dos perfumes e dos relógios, as jóias não costumam ter um catalisador associado à marca, mas a Pandora tem.

A empresa desenha e fabrica as suas próprias jóias, e comercializa-as em mais de 100 países. Todas as colecções são concebidas em Copenhaga e produzidas em duas fábricas certificadas na Tailândia. A marca é vendida em cerca de 6700 lojas (a maioria das concept stores são propriedade da própria Pandora):

Análise às acções da Pandora - lojas

As colecções estão enquadradas dentro de dois segmentos – Core (78% da receita), que inclui figuras, pulseiras de contas, entre outros; e o Fuel with more (22% da receita), que inclui outras colecções específicas:

The Core segment represents charms and carriers and now encompasses the collections Pandora Moments, Collabs and Pandora ME. In 2023, Core represented 78% of total revenue and delivered like-for-like growth of 2%.

The Fuel with more segment represents modern classics and includes Pandora Timeless, Pandora Signature and Pandora Lab-Grown Diamonds. In 2023, Fuel with more represented 22% of total revenue and delivered like-for-like growth of 14%.

Análise às acções da Pandora - segmentos

Cada segmento compreende uma gama de colecções que pode incluir produtos incompatíveis entre si:

Análise às acções da Pandora - produtos

O trabalho é realizado manualmente por artesãos, que usam metais de alta qualidade, e os produtos oferecem infinitas possibilidades de personalização (um dos principais pilares da empresa). Tal como o website, muitas lojas físicas já oferecem serviços de gravação, algo que tem vindo a crescer nos últimos anos:

Análise às acções da Pandora - gravação

O principal mercado, em termos de receita, é o americano…

OUR KEY MARKETS – Share of revenue

  • US – 30%
  • UK – 14%
  • ITALY – 9%
  • GERMANY – 5%
  • FRANCE – 4%
  • AUSTRALIA – 4%
  • CHINA – 2%

… mas o Reino Unido, a Itália, a Austrália, o México e a Espanha é onde a empresa tem o maior market share:

Análise às acções da Pandora - market share

A maioria dos clientes tem 25-34 anos…

pandora-pndora-clientes

… e 75% de todas as compras são “decididas” por mulheres, apesar de mais de metade das aquisições serem “ofertas de homens”:

Análise às acções da Pandora - clientes

Quanto à capacidade financeira dos clientes, a maioria tem rendimentos de aproximadamente $20-40K por ano, mas depende do país:

Análise às acções da Pandora - clientes

Como as jóias são vendidas a preços acessíveis, será que a qualidade é real? Será que têm mesmo mais de 90% de prata?

Aparentemente, sim:

2. Principais Accionistas

Só há grandes institucionais entre os maiores accionistas:

  • BlackRock Investment Management (UK) Ltd. – 10,20%
  • The Vanguard Group, Inc. – 2,64%
  • Amundi Asset Management, SAS – 1,99%

3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

A volatilidade da acção é enorme, considerando o seu valor de mercado, mas a tendência é ascendente e a cotação está no maior patamar de sempre:

Análise às acções da Pandora - gráfico de longo prazo

A empresa paga dividendos recorrentes, apesar da variabilidade da distribuição. O dividend yield actual corresponde a 1,5%:

  • Dividend yield (ttm) = 16 DKK / 1.097 DKK = 1,5%

Análise às acções da Pandora - dividendos

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

Além dos dividendos, a empresa remunera os accionistas pela via das recompras de acções próprias, que têm vindo a provocar uma diminuição do número de acções em circulação:

Análise às acções da Pandora - valor de mercado

Isto é muito importante para o cálculo do yield, pois os buybacks são mais elevados do que os dividendos:

Análise às acções da Pandora - yield

5. Informação Financeira

A receita nunca foi tão elevada…

Análise às acções da Pandora - receita

… apesar do lucro líquido ainda não ter superado os valores de 2016-2018:

Análise às acções da Pandora - lucros

Isto deve-se à diminuição das margens operacionais, que resultou do aumento dos gastos administrativos e dos gastos relacionados com as vendas, distribuição e marketing.

Ainda assim, as margens de lucro dos últimos 5 anos são muito boas…

  • Margem bruta (5y): 76%
  • Margem líquida (5y): 17%

… e os índices de retorno sobre o capital são altíssimos:

  • ROE (5y): 58%
  • ROCE (5y): 52%

O rácio de endividamento tem vindo a aumentar, mas ainda é baixo:

Análise às acções da Pandora - endividamento

6. Desenvolvimento

As perspectivas económicas para 2024 continuam a manter-se incertas. A inflação contínua e as taxas de juros (ainda altas) criam um cenário desafiador em muitos mercados de consumo, mas a Pandora continuará a executar a sua estratégia de crescimento, chamada “Phoenix“, que inclui alguns dos pilares já aqui mencionados…

Strategy

Our strategy is called Phoenix. It builds on Pandora’s unique brand promise, and the significant potential to grow our core business and markets, and attract new consumers to the brand.

The strategy is based on four growth pillars aiming at delivering sustainable and profitable revenue growth:

  • GROWTH PILLAR 1 – BRAND
  • GROWTH PILLAR 2 – DESIGN
  • GROWTH PILLAR 3 – PERSONALISATION
  • GROWTH PILLAR 4 – CORE MARKETS

… e que tem rendido resultados positivos neste ambiente macroeconómico difícil.

A Pandora tem uma meta de crescimento orgânico de 6% a 9%; e, para a margem EBIT, prevê cerca de 25%. Estas perspectivas pressupõem a expansão contínua da rede de lojas, que tem apresentado um óptimo crescimento, na qual se destacam as concept stores e outros pontos de venda físicos:

Análise às acções da Pandora - segmentos

O consenso dos analistas indica um crescimento da receita de quase 7% ao ano até 2026…

Análise às acções da Pandora - analistas

… posicionando o PER26 abaixo de 14x.

A remuneração dos accionistas em forma de dividendos e buybacks (net payout) apresenta um valor mediano de 35,37 DKK…

Análise às acções da Pandora - net payout yield

… proporcionando um yield de 3,2%. Como sabe, aqui no Prudente gostamos de comprar acções com yields superiores a 6% ou, pelo menos, não inferiores a 4%.

7. Conclusão

A Pandora é uma das maiores jewelry brands do mundo. Tem uma história de sucesso e apresenta boas perspectivas futuras, lucros recorrentes, crescimento, margens de lucro elevadas e retornos sobre o capital impressionantes.

Considerando o net payout actual (de 35,37 DKK), gostaria de comprar a acção abaixo dos 590 DKK…

Análise às acções da Pandora - price-to-sales

… ou, pelo menos, não pagaria mais do que 884 DKK.

Por isso, espero que as cotações caiam.

Continuarei a acompanhar a Pandora na nossa Lista Completa de Acções.

 

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.

Disclaimer

Esta publicação é para efeitos meramente informativos e educacionais e não deverá ser entendida como uma recomendação para comprar ou vender acções.

Se entender esta publicação como uma recomendação, tenha em conta que ela é generalista e poderá não ser adequada ao seu perfil de risco, que é único. A sua situação financeira individual não foi tida em consideração pelo Autor da análise, que desconhece o perfil de risco e objectivos de cada um Subscritores do Investidor Prudente.

Se necessitar de conselhos financeiros personalizados, procure sempre os serviços de um profissional devidamente credenciado e autorizado pela CMVM.

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