Bom dia, caros investidores.
Na última análise publicada no Prudente…
… destaquei a importância de investir em boas empresas de elevado yield. Há um ano, a Lista Completa de Acções do Prudente era ainda muito pequena, mas agora já temos 363 empresas publicadas, entre as quais 33 apresentam yields superiores a 6% e 72 empresas têm yields superiores a 4%.
Nova Lista Completa de Acções do Prudente
Não se preocupem… não se trata aqui de trazer algo completamente novo, de mudar o perfil do Prudente ou a estrutura da Lista Completa de Acções do Prudente, mas de realizar alguns ajustes finos, para que este instrumento possa servir ainda melhor os nossos subscritores.
Apenas alteramos estas colunas do lado direito…
… nomeadamente o ROE, o ROCE e a Net Margin.
ROE (5y)
Antes, o cálculo era realizado desta forma:
ROE (5y): Shareholders Net Income (mediana a 5 anos) / Shareholders Equity (último ano)
Como em algumas empresas de crescimento rápido – com um aumento acentuado do lucro e do capital próprio – essa formula de cálculo pode apresentar retornos mais baixos, entre outros casos (quando há mudanças recentes na estrutura de capital), preferimos considerar simplesmente a mediana do ROE anual (a 5 anos):
ROE (5y): Shareholders Net Income (anual) / Shareholders Equity (anual) [mediana a 5 anos]
Usemos o exemplo da Intel. Nos últimos 5 anos, o ROE de cada ano foi o seguinte:
| Dec17 | Dec18 | Dec19 | Dec20 | Dec21 | ||
| ROE % | 14.20 | 29.33 | 27.68 | 26.36 | 22.52 |
A mediana a 5 anos do ROE corresponde a 26%. Logo, esse será o valor considerado.
As empresas que têm ROE’s negativos em decorrência das recompras de acções próprias (que, contabilisticamente, provocam uma diminuição do capital próprio) apresentam a expressão “-%” na lista completa de acções. Exemplo disso é o McDonald’s, que tem um capital próprio negativo…
… devido aos $67,8 B de acções próprias em tesouraria:
Na Lista Completa de Acções do Prudente, serão destacadas a azul as percentagens acima de 20%. Este é um valor apelativo na generalidade das empresas, o que não implica que empresas com ROE’s de 15% ou 10% sejam descartas. Em alguns sectores, um ROE de 15% pode ser elevado (por exemplo, no sector bancário e segurador). Empresas que apresentem consistentemente ROE’s decrescentes e positivos inferiores a 10% são candidatas à exclusão da lista. Queremos apenas as melhores empresas, as mais eficientes, as que apresentem excelentes vantagens competitivas, na lista completa de acções.
ROCE (5y)
Como sabem, aqui no Prudente procuramos comprar empresas com um consistente e elevado retorno sobre o capital, pois, a longo prazo, estas tendem a proporcionar óptimos retornos. É possível utilizar métricas como o ROIC (Return On Invested Capital) ou o ROCE (Return On Capital Employed) como indicadores da existência de vantagens competitivas, mas decidimos substituir o ROIC pelo ROCE por dois motivos:
- O ROIC apresenta uma maior complexidade e diversidade de fórmulas de cálculo, o que pode confundir os leitores do Prudente.
- Esta simplicidade de cálculo também se mostra mais adequada à análise de empresas sujeitas a jurisdições e normas contabilísticas diferentes entre si.
O ROCE implica simplesmente a divisão do Lucro Operacional pelo Activo menos o Passivo Corrente:
ROCE (5y): EBIT / (Total Assets – Total Current Liabilities) [mediana a 5 anos ]
Usemos novamente o caso da Intel. Nos últimos 5 anos, o ROCE anual foi o seguinte:
| Dec17 | Dec18 | Dec19 | Dec20 | Dec21 | ||
| ROCE % | 21.12 | 21.91 | 21.77 | 21.20 | 16.56 |
Como vemos, a mediana a 5 anos corresponde a 21%, sendo esse o valor a considerar.
Destaco a azul, na lista, as percentagens acima de 20%, que são valores meramente indicativos, mas geralmente óptimos e excepcionais. Nestes casos, os rácios de endividamento também costumam ser adequados. As empresas que apresentem ROCE’s recorrentes abaixo de 10% e decrescentes serão candidatas à exclusão da lista.
A utilização deste rácio não é adequada para a análise de bancos e seguradoras, cujo negócio depende de grandes montantes de capital alheio. Por isso, este tipo de empresas não tem a indicação do ROCE na lista.
Net Margin (5y)
Também gostamos de ver margens de lucro gordas. Margens brutas superiores a 60% e margens líquidas…
Net Margin (5y) = Net Income / Revenue [mediana a 5 anos ]
… superiores a 20% indicam a existência de uma possível vantagem competitiva. As empresas que apresentam margens de lucro recorrentemente elevadas conseguem, normalmente, suportar bem o aumento dos custos e da inflação, como expliquei na regra nº 6 deste artigo:
Há naturalmente excepções – por exemplo, empresas como a Amazon, Walmart e Costco, do sector retalhista, são excelentes, apesar de apresentarem margens de lucro muito baixas. O seu negócio é vender ao menor preço possível, e isso implica vender com baixas margens de lucro. Essa é uma das suas vantagens competitivas. Como diz Jeff Bezos:
Na nossa lista iremos apresentar a mediana a 5 anos, destacando a azul valores superiores a 20%. Por exemplo, na Intel temos uma mediana correspondente a 26,84% (arredondando, 27%):
| Dec17 | Dec18 | Dec19 | Dec20 | Dec21 | ||
| Net Margin % | 15.30 | 29.72 | 29.25 | 26.84 | 25.14 |
Lista Completa de Acções do Prudente
Por fim, vou publicar já a Lista Completa de Acções do Prudente, da qual irá sair a próxima «Acção do Mês», que vai ser publicada na próxima segunda-feira, dia 2 de Janeiro.
Podem fazer o download da lista completa no seguinte link:
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.
