Moncler e os casacos de penas

Bom dia, caros investidores.

O retorno sobre o capital investido da Moncler é muito elevado (31,61% em termos medianos)…

Dec17 Dec18 Dec19 Dec20 Dec21
ROIC % 33.84 43.11 31.61 20.04 17.08

… e a acção está, aparentemente, desvalorizada:

Vejamos se é uma boa oportunidade de investimento para o Prudente.

1. Apresentação

A Moncler (BIT: MONC) é uma empresa italiana de moda de luxo de alta qualidade especializada em casacos, embora venda também coletes, capas de chuva, blusões, malhas, artigos de couro, calçados, fragrâncias e acessórios.

A origem do nome está relacionada com as suas próprias raízes: “Moncler” é a abreviatura de “Monestier-de-Clermont”, uma aldeia montanhosa perto de Grenoble, onde René Ramillon e Andrè Vincent fundaram a empresa em 1952, famosa pelos seus casacos de penas, concebidos para proteger os trabalhadores e exploradores contra os climas mais rigorosos. Hoje é também uma icónica peça de moda:

Em Dezembro de 2020, a Moncler comprou por €1,15 B a marca italiana de roupas desportivas de luxo “Stone Island“, que constitui agora um segundo segmento operacional que gera 20% da receita total:

A maioria dos clientes são mulheres…

… e mais de um terço tem 30-40 anos (são millennials):

Talvez por isso a empresa tenha adoptado um modelo de negócio orientado para cada geração, em particular para os millennials:

2. Principais Accionistas

Em 2003, a Moncler foi comprada pelo empresário italiano Remo Ruffini, o actual presidente e CEO, que detém a maior participação (23,8%):

Name Equities %
Remo Ruffini 65,145,179 23.8%
Morgan Stanley Investment Management Co. 17,503,852 6.40%
Morgan Stanley Investment Management, Inc. 9,449,981 3.45%
Capital Research & Management Co. (World Investors) 8,983,509 3.28%
Rivetex Srl 7,680,413 2.81%
Capital Research & Management Co. (Global Investors) 6,278,406 2.29%
The Vanguard Group, Inc. 5,400,688 1.97%
Moncler S.p.A. 4,858,416 1.78%
Fidelity Management & Research Co. LLC 3,905,054 1.43%
Norges Bank Investment Management 3,706,205 1.35%

3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

O IPO da empresa na Bolsa de Valores de Milão ocorreu no dia 16 de Dezembro de 2013. As acções foram lançadas com um valor inicial de €10,20, mas tiveram uma procura 27 vezes superior à oferta, tendo as cotações subido 47% no primeiro dia, resultando numa capitalização de mercado superior a €4 B.

A empresa tem vindo a pagar alguns dividendos:

Dec12 Dec13 Dec14 Dec15 Dec16 Dec17 Dec18 Dec19 Dec20 Dec21
Dividends per Share 0.10 0.10 0.12 0.14 0.18 0.28 0.40 0.45

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

Houve alguma diluição do número de acções em circulação, mas o valor de mercado subiu, valendo actualmente €13 B:

5. Informação Financeira

A receita cresceu quase 16%, estando actualmente no máximo histórico…

… tal como o lucro líquido:

A margem líquida é elevada (mediana de 19% nos últimos 10 anos), bem como o retorno sobre o capital próprio:

During the past 12 years, Moncler SpA’s highest ROE % was 35.86%. The lowest was 12.43%. And the median was 30.45%.

A dívida líquida a 31 de Dezembro de 2021…

Cash = €932,7 M
Net financial debt (net of financial credit) = €203,1 M
NET DEBT = €729,6 M
Lease liabilities = €710,1 M

… era inferior ao EBITDA esperado em 2022.

6. Desenvolvimento

Nos primeiros nove meses deste ano, o Grupo ultrapassou os €1,5 B de receitas, registando no terceiro trimestre um crescimento de dois dígitos face a 2021 e a 2019, num contexto macroeconómico bastante incerto:

GROUP REVENUES AT OVER EUR 1.5 BILLION IN THE FIRST NINE MONTHS (+32%) CONTINUED DOUBLE-DIGIT GROWTH IN THE THIRD QUARTER

Este ano, a empresa fez 70 anos e lançou várias campanhas de marketing, além de um site dedicado ao aniversário e à sua história.

Nos próximos anos, os analistas esperam um crescimento de aproximadamente 10% ao ano, inferior ao do passado…

Analyst Estimate Dec 2022 Dec 2023 Dec 2024 Dec 2025
Revenue (Mil €) 2481.42 2766.77 3065.86 3321.50
EBIT (Mil €) 729.23 828.56 916.57 917.00
EBITDA (Mil €) 916.97 1046.28 1163.55 1071.00
EPS (€) 1.86 2.10 2.09 2.31
EPS without NRI (€) 2.06 2.09 2.33 2.31
Dividends per Share (€) 0.70 0.78 0.87 0.92

… e a diluição da participação dos accionistas pela emissão de novas acções é superior ao montante distribuído em forma de dividendos. Por isso é que o net payout é negativo:

7. Conclusão

Os fundamentos desta empresa de luxo denotam qualidade, mas enquanto os accionistas não forem adequadamente remunerados, está fora do nosso ADN. Queremos empresas que tenha capacidade para crescer e remunerar os accionistas. Neste momento, a Moncler está a reinvestir toda a geração de caixa no crescimento do negócio. O free cash flow dos últimos 12 meses (€564 M) vale 4,2% do Enterprise Value (€13.380 M) e os rácios de valorização estão dentro dos valores medianos:

Continuarei a acompanhar a Moncler, esperando no futuro ver net payouts positivos, quando o número de acções em circulação estabilizar ou diminuir.

 

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.

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