Bom dia, caro investidor.
Um subscritor do Prudente sugeriu-me uma análise à empresa chinesa JD.com, que vale $55 B em bolsa e está aparentemente desvalorizada…
… embora eu evite analisar e investir em empresas chinesas. Já explico porquê.
1. Apresentação
A JD.com (NASDAQ: JD; ISIN: US47215P1066) ou Jingdong Mall é uma retalhista chinesa da área do e-commerce que vende produtos electrónicos, telemóveis, computadores e todo o tipo de bens (panelas, pastas de dentes, automóveis, toalhitas, roupa, instrumentos musicais, brinquedos, comida, livros e até imobiliário).
O site está todo em chinês…
… pois a JD.com é uma das maiores empresas tecnológicas chinesas, em termos de receita ($152 B revenue), estando acima da Alibaba ($128 B) e até da americana Meta ($117 B).
A empresa foi fundada por Liu Qiangdong em 1998, mas a plataforma só ficou online em 2004, tendo mudado de domínio para 360buy.com em 2007 e para JD.com em 2013. Em 2006, a empresa foi constituída sob as leis das Ilhas Virgens Britânicas como uma holding offshore, para facilitar o financiamento internacional, e depois redomiciliada para as Ilhas Caimão.
Na realidade, não é possível comprar acções chinesas… ou melhor, adquirir direitos sobre a propriedade das empresas sediadas na China. As acções “ditas” chinesas, disponíveis a estrangeiros através de paraísos fiscais, têm contratos com as empresas sediadas na China e só garantem alguns direitos sobre estas (como o direito de voto, direito de receber dividendos, etc.). Neste caso, ao comprar o ADR (NASDAQ: JD) ou as acções Class A (HKG: 9618) – já explico a diferença entre as duas -, o investidor está a adquirir uma participação numa empresa sediada num offshore; neste caso, nas Ilhas Caimão:
Investors in our ADSs or Class A ordinary shares thus are not purchasing equity interest in the consolidated variable interest entities in China but instead are purchasing equity interest in a Cayman Islands holding company.
Em 2014, a JD.com realizou uma importante parceria estratégica com a Tencent…
… e, em 2016, com a Walmart:
Walmart and JD.com Announce Strategic Alliance to Serve Consumers across China
Hoje, a A JD.com disponibiliza uma ampla gama de categorias de produtos, que compra directamente a mais de 45.000 fornecedores para os vender online (Online Retail); disponibiliza produtos de terceiros que pagam comissões à empresa pelas vendas realizadas (Online Marketplace); introduziu no seu negócio canais offline de distribuição (Omni-channel Initiatives), através de investimentos e parcerias (Dada, Walmart, 7FRESH, etc.); realiza operações de marketing com recurso a alta tecnologia, como inteligência artificial e big data analytics (Marketing Services); e realiza entregas por meio de drones e camiões autónomos, adoptando uma visão holística da cadeia de fornecimento, desde a fabricação, logística e distribuição até aos clientes finais.
A sua rede de armazéns cobre quase todos distritos da China:
São mais de 1.500 armazéns directamente operados pela empresa e mais de 2.000 cloud warehouses operados por terceiros na sua plataforma (Open Warehouse Platform). A maioria das encomendas são enviadas pela JD.com aos clientes a partir dos seus armazéns…
… embora a empresa mantenha contratos com terceiros para despachar os produtos em momentos de picos de actividade.
As vendas estão divididas em produtos (electronics and home appliances products + sales of general merchandise products) e serviços (marketplace and marketing + logistics and other services)…
… e os negócios mais relevantes são os da JD Retail (que incluem a compra e venda, directa e terceirizada, de produtos na sua plataforma online):
2. Principais Accionistas
Há duas classes de acções – as Class A (1 voto) e as Class B (20 votos)…
Our Class A ordinary shares and Class B ordinary shares vote together as a single class on all matters submitted to a vote of our shareholders, except as may otherwise be required by law or provided for in our current memorandum and articles of association. In respect of matters requiring shareholders’ vote, on a poll, each Class A ordinary share is entitled to one vote, and each Class B ordinary share is entitled to twenty votes.
… – além do ADR, que representa duas acções Class A:
One American depositary share representing two Class A ordinary shares.
A Walmart é a maior detentora de ADS’s…
… e das acções Class A…
… algo que derivou do acordo e cooperação de 2016…
Strategic Cooperation with Walmart
In June 2016, we entered into a series of agreements with Walmart Inc., or Walmart, in relation to our strategic alliance, pursuant to which Walmart subscribed for 144,952,250 of our newly issued Class A ordinary shares, representing approximately 5% of our total issued and outstanding shares on a fully diluted basis at the time. As of February 28, 2023, Walmart held Class A ordinary shares representing approximately 9.2% of our total issued and outstanding shares.
… mas quem detém o maior poder de voto (73,9%) é o Chairman da JD.com, Richard Qiangdong Liu, através das acções Class B…
Our current memorandum and articles of association contain certain provisions that could limit the ability of others to acquire control of our company, including a dual-class voting structure that gives disproportionate voting power to the Class B ordinary shares held by Max Smart Limited, a company beneficially owned through a trust wholly-owned by our chairman, Mr. Richard Qiangdong Liu and of which he is the sole director, and those held by Fortune Rising Holdings Limited of which Mr. Liu is the sole shareholder and sole director. As of February 28, 2023, Mr. Liu beneficially owned 73.9% of the aggregate voting power of our company (…)
… embora saibamos que, quem na realidade controla a empresa é o governo chinês:
Investors in our ADSs or Class A ordinary shares thus are not purchasing equity interest in the consolidated variable interest entities in China but instead are purchasing equity interest in a Cayman Islands holding company. If the PRC government determines that the contractual agreements that constituting part of the consolidated variable interest entities the structure do not comply with PRC laws and regulations, or if these laws and regulations change or are interpreted differently in the future, we could be subject to severe penalties or be forced to relinquish our interests in those operations.
PRC government has significant authority in regulating our operations and may influence our operations. It may exert more oversight and control over offerings conducted overseas by, and/or foreign investment in, China-based issuers, which could significantly limit or completely hinder our ability to offer or continue to offer securities to investors.
A Tencent chegou a ser a maior accionista da JD.com, mas entretanto já se desfez da maioria da participação em favor dos seus accionistas:
Tencent to give $16.4 billion JD.com stake to shareholders as dividend
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
A acção caiu 70% e mais parece um electrocardiograma:
A JD.com começou este ano a distribuir dividendos. Pagou um dividendo ordinário de $0,62 e vai pagar um dividendo extraordinário de $1,26:
On May 4, 2022, our board of directors approved a special cash dividend of US$0.63 per ordinary share, or US$1.26 per ADS, to holders of ordinary shares and holders of ADSs, respectively. The aggregate amount of the special dividend was approximately US$2.0 billion. In March 2023, our board of directors approved a cash dividend of US$0.31 per ordinary share, or US$0.62 per ADS, to holders of ordinary shares and holders of ADSs. The aggregate amount of the cash dividend was approximately US$1.0 billion. In addition, we plan to adopt an annual dividend policy, under which we may choose to declare and distribute a cash dividend each year, at an amount determined in relation to our financial performance in the previous fiscal year, among other factors
No total ($0,62 + $1,26 = $1,88) o dividend yield já corresponde a 5,8%.
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
O número de acções aumentou de 1.366 milhões para 1.567 milhões, diluindo a participação dos accionistas, e a capitalização bolsista caiu para $55 B:
É possível que, no futuro, a empresa remunere os accionistas pela via das recompras de acções próprias, além dos dividendos, mas por enquanto o net payout mediano é negativo.
5. Informação Financeira
Na última década, a receita teve um crescimento impressionante, estando actualmente no máximo histórico…
… apesar dos prejuízos ocorridos em 6 dos últimos 10 anos:
As margens de lucro são muitíssimo apertadas (como é normal nestas empresas)…
- Margem bruta (5y): 14%
- Margem líquida (5y): 1%
… mas o retorno sobre o capital está a começar a crescer:
A empresa tem pouca dívida e cerca de $28,6 B em cash. O net cash é cada vez maior:
6. Desenvolvimento
No último trimestre…
… a receita da JD.com cresceu 1,4% para RMB 243.0 B (US $135.4 B); a Tesla e a Longines abriram uma loja na sua plataforma online; e os outros segmentos (JD Health, JD Logistics, JD Industrials e Dada) apresentaram novos desenvolvimentos que poderão, no futuro, servir de catalisador de crescimento:
A JD.com continua a optimizar e a expandir as suas operações, o seu portefólio de produtos e as suas ofertas de serviços. Apesar da empresa não divulgar a sua guidance, os analistas estão optimistas em relação ao crescimento da receita até 2025:
A diluição provocada pelo aumento do número de acções e a ausência de dividendos produziram um net payout yield (dividendos + buybacks) negativo, mas é possível que nos próximos anos esta realidade venha a mudar.
O free cash flow tem crescido para patamares cada vez maiores…
… estando actualmente nos $2.581 M. O FCF yield corresponde a 5,1% e a 7,2%, em relação ao market cap ($50.817 M) e ao enterprise value ($35.822 M), respectivamente. Isto indica que a acção não está cara.
7. Conclusão
A JD.com é, juntamente com a Alibaba…
Competition
The online retail industry in China is intensely competitive. Our current or potential competitors include (i) major e-commerce companies in China that offer a wide range of general merchandise product categories, such as Alibaba Group, which operates taobao.com and tmall.com, and (ii) major traditional retailers in China that are moving into online retailing, such as Suning Appliance Company Limited, which operates suning.com.
… uma das principais retalhistas online chinesas. A empresa começou a remunerar os accionistas através dos dividendos e está cotada a múltiplos de valorização atractivos, como indica o price-to-book histórico:
Ainda assim, tenho reservas quanto ao investimento nestas empresas chinesas, devido ao risco de ingerência por parte do governo chinês e à possibilidade de fraude contabilística. Os últimos dividendos reforçam a confiança, mas o historial do net payout é ainda muito pequeno. Tal como a Alibaba, a JD.com está atractiva, mas tem os seus riscos.
Continuarei a acompanhar a empresa na Lista Completa de Acções do Prudente.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.
