Bom dia, caro investidor.

Como muita gente aqui compra acções através da Interactive Brokers (eu sou cliente desta corretora há mais de 15 anos, entre outras), um subscritor do Prudente sugeriu uma análise à empresa, que é uma das maiores corretoras dos EUA:

Lembro-me que antigamente eles exigiam pelo menos $10.000 para abrir conta (agora não). Era uma das corretoras mais competitivas do mercado. Agora há muitas, como a Degiro, XTB, Trading 212 (que usa a infra-estrutura da IB; mantem as acções dos clientes numa pooled account da IB), etc.

Como cliente posso dizer o seguinte: os preços são competitivos, a aplicação para telemóvel (IBKR Mobile) é uma desgraça, o portal web tem bugs, a aplicação Trader Workstation é arcaica e confusa para investidores iniciantes (duvido que muitos aqui saibam fazer manual order routing), a gestão de acesso a mercados e aos perfis de risco é uma dor de cabeça… enfim. Por vezes, até parece que a corretora segue a máxima do “para quê simplificar, quando complicando também funciona?”. Definitivamente, não é uma corretora orientada a investidores iniciantes ou para aqueles que não suportam determinados processos burocráticos. Exige hábito e formação; e não é intuitiva. Por exemplo, os câmbios têm de ser realizados de forma manual, o que em muitos casos é bom, pois permite receber dividendos na moeda original, sem ter de os converter para a moeda da conta, pagando comissões por isso.

Está resumido o lado do cliente; vamos à perspectiva do investidor.

1. Apresentação

A Interactive Brokers Group (NASDAQ: IBKR; ISIN: US45841N1072) é uma corretora electrónica americana. O Grupo oferece custódia e serviços para hedge funds e fundos mútuos, fundos negociados em bolsa (ETFs), consultores de investimento, grupos de negociação proprietários, fintechs e investidores individuais. A corretora é especialista a realizar roteamento, execução e processamento de ordens de negociação de acções, opções, futuros, instrumentos de câmbio (forex), títulos, fundos mútuos, ETFs e metais preciosos em mais de 150 bolsas electrónicas e centros de mercado em 33 países e 26 moedas em todo o mundo. Além disso, também oferece negociação de criptomoedas por meio de um provedor de serviços terceirizado que executa, compensa e guarda as criptomoedas (este factor constitui, a meu ver, um risco acrescido que terei de analisar).

A corretora foi fundada pelo actual presidente, Thomas Peterffy, em 1977. Desde o início, a empresa esteve focada no desenvolvimento de software proprietário que permitisse automatizar as funções do corretor. Foi pioneira no desenvolvimento de tecnologias que tornaram eficiente a intermediação financeira, aumentando a liquidez e a transparência nos mercados de capitais. A proliferação de bolsas electrónicas e centros de mercado após a década de 90 permitiu-lhe integrar o seu software em cada vez mais locais de negociação, criando plataformas computadorizadas de funcionamento automático que requerem o mínimo de intervenção humana.

A Interactive Brokers tem 6 plataformas electrónicas…

Trader Workstation, IBKR Mobile, Client Portal, IBKR GlobalTrader e IBKR APIs

… várias ferramentas analíticas e vários tipos de contas e produtos:

IBKR Pro, IBKR Lite, IBKR Universal account, Insured Bank Deposit Sweep Program, Investors’ Marketplace, Mutual Fund Marketplace, Bond Marketplace, Cryptocurrency, Fractional Trading, U.S. Spot Gold, No Transaction Fee Program for Exchange-Traded Funds, Event Contracts e Overnight Trading Hours.

A descrição de cada um destes elementos é extensa, e pode ser encontrada nas páginas 4 e seguintes do relatório e contas:

FORM 10-K (February 21, 2023)

Um dos seus principais pontos fortes é a experiência no rápido desenvolvimento e implantação de tecnologia automatizada para os mercados financeiros. O software é desenvolvido internamente, e geralmente a empresa não depende de fornecedores externos para produção ou manutenção de software. Os seus custos de desenvolvimento são relativamente baixos porque os funcionários que supervisionam o desenvolvimento do software geralmente são os mesmos funcionários que o projectam.

O software da corretora calcula os requisitos de margem para cada um dos seus clientes em tempo real em todas as classes de produtos (acções, opções, futuros, forex, títulos, fundos mútuos, ETFs, entre outros). Se o património de um cliente cair abaixo do necessário para suportar a margem exigida, a corretora liquida automaticamente as posições em tempo real para adequar a margem à conta do cliente (margin call). Este é um dos exemplos de gestão automatizada do risco que a empresa implementa.

Umas das principais questões que eu gostaria de esclarecer é a exposição ao risco relacionado com o negócio das criptomoedas, mas este texto resolve a dúvida:

The Company operates a trading platform that allows its customers to access a digital asset exchange and custody services provided by a third-party Cryptocurrency Service Provider (‘‘CSP’’) to buy, sell and hold crypto-assets in an account in the customer’s name at the CSP. The Company does not provide execution, custody or safeguarding services for the customers’ crypto-assets and does not maintain (or have access to) the cryptographic key information and wallets necessary to access the crypto-assets, nor does the Company have any legal title or claim to those crypto-assets. The CSP is responsible for securing the customers’ crypto-assets and protecting them from loss or theft. The agreement the customer signs with IB LLC before the customer is permitted to access the CSP’s services through IB LLC’s platform provides that:

[Customer] acknowledges and agrees that [IB LLC] is not responsible for any trading or other losses (including, without limitation, losses due to theft, fraud, cybersecurity breach, loss of control of private keys, or any other loss arising from trading or holding digital assets with [the CSP]) resulting directly or indirectly from or in connection with [Customer’s] relationship with [the CSP] and/or [Customer’s] trading or holding of digital assets, including activity or holdings in the [CSP] Account.

Se um caso semelhante ao da Mt. Gox ocorrer na Interactive Brokers, os clientes podem perder o dinheiro, mas a corretora não assume a responsabilidade. Quem compra bitcoins ou outras criptomoedas deve saber realizar auto-custódia, como expliquei na introdução à análise da Coinbase…

Introdução ao Bitcoin e análise à Coinbase 

… e não guardá-las numa corretora.

2. Principais Accionistas

A maioria dos investidores institucionais detém as acções da classe A…

… mas quem controla a empresa, através das acções da classe B, é o fundador e presidente, Thomas Peterffy:

3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

A tendência das cotações é ascendente, mas a volatilidade pode ser elevada nos momentos de crise:

A empresa tem vindo a distribuir dividendos de 40 cêntimos anuais (10 cêntimos por trimestre):

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

Aquela quebra do número de acções – dos 400 milhões para os 42 milhões – não existiu de facto. As contas foram reescritas, pois incluíam alguns efeitos dilutivos (360 milhões de acções potenciais que a empresa estava autorizada a emitir). No entanto, o número de acções tem vindo a aumentar na última década, diluindo a participação dos accionistas:

5. Informação Financeira

A receita está actualmente no máximo histórico, tendo sido potenciada pelo aumento das taxas de juro…

Higher interest rates contributed to a 45% rise in net interest income over the prior year.

… e o lucro líquido também tem vindo a aumentar:

As margens líquidas não são muito elevadas, mas têm vindo a crescer com o aumento das taxas de juro…

• Margem bruta (5y): 57%
• Margem líquida (5y): 8%

… e o retorno sobre o capital é aceitável:

• ROE (5y): 14%
• ROCE (5y): 9%

Os níveis de endividamento estão dentro da média:

6. Desenvolvimento

As comissões, os ganhos com juros e o número de clientes…

• Customer accounts increased 25% to 2.09 million.
• Customer equity decreased 18% to $306.7 billion.
• Total DARTs2 decreased 22% to 1.89 million.
• Cleared DARTs decreased 22% to 1.69 million.
• Customer credits increased 9% to $95.2 billion.
• Customer margin loans decreased 29% to $38.9 billion.

… têm vindo a proporcionar ganhos cada vez mais elevados à Interactive Brokers. Os últimos dados operacionais (de 1 de Março de 2023) mostram que, apesar do número de clientes estar a aumentar, o património dos clientes e o número de ordens tem diminuído:

Interactive Brokers Group Reports Brokerage Metrics and Other Financial Information for February 2023, includes Reg.-NMS Execution Statistics

As previsões dos analistas não são muito relevantes, pois os resultados operacionais da corretora dependem do desempenho do mercado (que, por natureza, é imprevisível):

A perda provocada pela diluição que resultou do aumento do número de acções é superior ao ganho com dividendos. Por isso é que o net payout yield é negativo:

7. Conclusão

Talvez a Interactive Brokers seja a corretora mais internacional das corretoras americanas, com o valor da receita internacional a representar quase um terço do total:

Os resultados operacionais (como o número de clientes, as margens, o ganho com juros, os rácios de retorno sobre o capital, etc.) têm vindo a melhorar, e as novas operações com criptomoedas não parecem trazer riscos acrescidos para a corretora (somente para os clientes; nomeadamente aqueles que não realizam a auto-custódia das chaves privadas).

Os rácios de valorização estão dentro das médias históricas…

… mas, infelizmente, a Interactive Brokers não remunera adequadamente os accionistas, não apresenta um grande histórico de distribuição de dividendos, um grande dividend yield, um elevado retorno sobre o capital e margens gordas. Por isso vou excluir a empresa da Lista Completa de Acções do Prudente. Só queremos aqui as melhores.

Ainda assim, esta análise ajudará muitos clientes a fortalecer a confiança na corretora, que apresenta fundamentos cada vez mais sólidos.

 

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.