Bom dia, caro investidor.
A Heineken paga dividendos consecutivos desde 2000 e também faz parte desta lista de empresas que pagam dividendos consecutivos há, pelo menos, 20 anos:
Como veremos, há duas “Heinekens” – isto é, há duas acções cotadas em Amesterdão e os respectivos ADRs negociados over-the-counter…
… mas a empresa que nos interessa aqui é a Heineken N.V. Já explico porquê.
1. Apresentação
A Heineken N.V. (AMS: HEIA; ISIN: NL0000009165) é a famosa cervejeira holandesa fundada em 1863 por Gerard Adriaan Heineken. A companhia possui cerca de 186 cervejarias em mais de 70 países, empregando aproximadamente mais de 86 mil pessoas.
Cada vez se bebe mais Heineken. Com uma produção anual superior a 250 milhões de hectolitros de cerveja…
… a Heineken é a segunda maior produtora de cerveja do mundo…
… ficando atrás da belgo-brasileira ABInBev:
A empresa foi fundada em 16 de Dezembro de 1863 por Gerard Adriaan Heineken após a aquisição da cervejeira Hooiberg. Um século depois, sob o comando do seu neto Freddy Heineken, a empresa cresceu por meio de aquisições na América do Norte, na Ásia e na Europa, em dezenas de países.
O branding relacionado com a sua icónica garrafa (a K2) é muito importante para o Grupo. Em 2011, a Heineken lançou uma nova versão…
… com o propósito de padronizar a identidade visual, reforçar a percepção premium aos olhos do consumidor e oferecer uma experiência ainda melhor. A nova garrafa K2 é apresentada em duas versões: padrão e com relevo. Cá em Portugal só encontrei a versão com relevo.
O Grupo trabalha juntamente com vários fornecedores de matéria-prima, produz e empacota as bebidas…
… e distribui-as até ao consumidor final:
A empresa divulga os resultados de acordo com cinco segmentos – Europe; Americas; Africa, Middle East & Eastern Europe; Asia Pacific and Head Office & Other/Eliminations – que constituem as áreas geográficas e as operações corporativas…
… e, como se pode verificar, a Europa é o seu principal mercado.
Com mais de 300 marcas de cervejas e sidras disponíveis em mais de 190 países (algumas artesanais), a Heineken procura preservar a história e o carácter de cada bebida, atendendo ao gosto dos vários tipos de clientes…
… e, tal como a ABInBev e a Ambev, procura investir em inovação. As suas plataformas digitais eBusiness-to-business (eB2B)…
We will start migrating our eB2B platforms under a single brand name and identity: eazle, business made easy.
… eCommerce (D2C and B2C) e os desenvolvimentos na área da indústria 4.0 (que inclui dispositivos conectados, autónomos, análise de dados, etc.)…
… visam melhorar a eficiência, criar uma experiência superior e impulsionar a procura.
2. Principais Accionistas
A família Heineken é quem controla a Heineken N.V…
… através da Heineken Holding N.V…
Heineken Holding N.V. Amsterdam has an interest of 50.005% in the issued capital of the Company and consolidates the
financial information of the Company.
… que também está negociada em bolsa com um ticker diferente:
Ticker: HEIA
ISIN: NL0000008977
A análise à holding saírá numa publicação separada desta.
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
A queda das cotações após 2007 foi superior a 50%, mas a recuperação foi rápida:
A empresa distribui dividendos por acção tendencialmente crescentes:
A política de dividendos da Heineken N.V. e da Heineken Holding N.V. pretende preservar a independência da empresa, manter uma estrutura financeira saudável e reter ganhos suficientes para expandir os negócios tanto organicamente quanto por meio de aquisições.
Os dividendos são pagos duas vezes por ano e o seu montante está relacionado com a evolução anual do resultado líquido antes de itens extraordinários e amortizações. Normalmente, o payout equivale a 30-40%.
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
As recompras de acções próprias não costumam ser relevantes. O número de acções tem-se mantido estável:
A empresa vale quase €60 B em bolsa.
5. Informação Financeira
A receita mantém uma tendência de crescimento estável e encontra-se actualmente no máximo histórico:
O lucro é tendencialmente crescente, e nos últimos 30 anos não houve prejuízos operacionais. O resultado líquido de 2020 deu um prejuízo líquido de €204 M…
… depois do encerramento de pubs e bares, na pandemia, ter reduzido as receitas em 17%.
As margens de lucro são baixas…
- Margem bruta (5y): 38%
- Margem líquida (5y): 9%
… e o retorno sobre o capital tem vindo a cair…
… apresentando taxas inferiores àquelas que normalmente procuramos (>20%):
- ROE (5y): 14%
- ROCE (5y): 12%
O endividamento tem vindo a ser reduzido progressivamente:
6. Desenvolvimento
Nos últimos trimestres, a Heineken continuou a adquirir novas cervejeiras…
… e a manter a sua estratégia EverGreen, que visa melhorar a eficiência da produção e das vendas da empresa:
EverGreen is our strategy to future-proof HEINEKEN and ensure the company thrives for the next 158 years. We’re building momentum across each of our five strategic pillars: boosting consumer- and customer-centricity by focusing on premiumisation and innovation; boosting productivity and embedding a continuous cost culture; boosting decarbonisation to decarbonise our production network globally; boosting digitisation of all our processes to become the best-connected brewer; and boosting our talent and capabilities to ensure we have highly motivated and capable people, the right culture and strong organisational health.
Os analistas mantêm perspectivas de crescimento até 2025…
… posicionando o PER23 no múltiplo de 20x, próximo à mediana histórica:
During the past 13 years, Heineken NV’s highest PE Ratio was 32.72. The lowest was 9.21. And the median was 23.63.
A remuneração dos accionistas em forma de dividendos e recompras de acções próprias corresponde a €1,13 por acção…
… proporcionando um yield de apenas 1,1%
7. Conclusão
A dimensão e a capacidade produtiva da Heineken, bem como a sua marca icónica, atribuem-lhe inquestionáveis vantagens competitivas duradouras, apesar da queda do retorno sobre o capital, que se tem verificado nos últimos anos, e do peso da dívida financeira.
Não obstante a empresa gerar bons fluxos de caixa operacionais…
… uma grande parte dos recursos tem sido orientado ao pagamento da dívida:
Se o free cash flow – que a empresa usa para pagar a dívida, adquirir negócios e remunerar os accionistas – fosse distribuído aos accionistas em forma de dividendos ou buybacks poderia proporcionar um yield superior a 4% (considerando estes €4,19 de 2022):
Portanto, procuraríamos comprar a acção abaixo de €70 (6% de yield potencial)…
… como explica o Manual do Investidor Prudente (agora na 3ª edição).
Vou manter a Heineken na nossa Lista Completa de Acções com algumas reservas, pois se o ROCE se mantiver baixo por muitos anos poderá não proporcionar resultados excepcionais a longo prazo.
Nota: na próxima semana analisarei também a Heineken Holding N.V.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.
