Ferguson, um investimento para o longo-prazo

Bom dia, caros investidores.

No Prudente, procuro sempre empresas com vantagens competitivas duradouras que possam interessar ao investidor de longo prazo, cujo perfil não é igual ao do trader, que compra a pensar logo em vender. Investidor é aquele que pretende associar-se a um projecto, como se fosse um pequeno dono, e um dono de um negócio não pensa normalmente em vendê-lo, a não ser que receba uma oferta irrecusável ou tenha uma ideia melhor de investimento.

As pessoas necessitam sempre de canos… sim, canos, canalizações – nos esgotos, nas torneiras de casas, nos equipamentos de ar-condicionado, etc. E essas infra-estruturas são sempre necessárias; quando se estragam, necessitam de substituição. Sim, é um mercado fragmentado, mas encontrei uma empresa que parece querer monopolizar várias áreas onde os canos são necessários – a Ferguson.

1. Apresentação

A Ferguson (anteriormente chamada de Wolseley) é uma multinacional britânica-americana, com sede na Inglaterra, distribuidora de produtos de canalização e aquecimento.

O negócio da Wolseley começou em 1887 como fabricante de máquinas de tosquia de ovelhas, tendo passado pela indústria de construção de carros e peças de reposição. Em 2017, a Wolseley anunciou que mudaria o nome para Ferguson, porque quase todos os seus negócios estavam agora nos Estados Unidos, apesar de ter continuado a usar o nome “Wolseley” no Reino Unido e Canadá. A empresa mudou a sua listagem primária para os EUA e, consequentemente, deixou de ser um constituinte do índice FTSE 100 no dia 12 de Maio de 2022. Estes são os tickers e o código ISIN:

  • ISIN: JE00BJVNSS43
    • LSE (Londres): FERG
    • NYSE (Nova York): FERG

A empresa distribui várias marcas de produtos de forma exclusiva, muitas delas de marca própria…

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… sendo líder em vários mercados, nomeadamente nas canalizações para edifícios residenciais e comerciais, esgotos e sistemas de protecção contra fogos:

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A maioria dos clientes pertence ao segmento residencial e de manutenção, embora os clientes não-residenciais e as novas construções sejam muito representativos…

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… principalmente nos EUA:

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2. Principais Accionistas

Entre os principais investidores só há grandes fundos de investimento:

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3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

Na Bolsa de Nova York, a acção parece andar de lado…

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… mas em Londres já é perceptível a sua tendência ascendente, apesar da elevada volatilidade:

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A empresa paga dividendos regulares desde 2011, após ter suspendido a distribuição entre 2008 e 2010 na crise do subprime.

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

Além de distribuir dividendos, recompra acções próprias. Entre 2013 e 2022, o número de acções em circulação caiu mais de 15%:

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A Ferguson vale quase $26 B em bolsa.

5. Informação Financeira

A receita apresenta uma tendência ascendente de longo prazo, apesar da quebra que houve entre 2008 e 2016…

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… mas o lucro líquido encontra-se actualmente no máximo histórico ($2,1 B ttm):

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O retorno sobre o capital próprio é normalmente elevado…

During the past 13 years, Ferguson’s highest ROE % was 44.00%. The lowest was 1.71%. And the median was 22.00%.

… e o endividamento é baixo:

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6. Desenvolvimento

O objectivo da companhia é tornar-se líder de mercado, que é por natureza bastante fragmentado. Por isso é que a empresa tem cerca de 100 empresas debaixo de olho, nas quais pretende investir, sendo o objectivo da aplicação do caixa o investimento, a aquisição de negócios e a remuneração aos accionistas, tanto pela via dos dividendos como pelos buybacks (algo que procuramos aqui no Prudente):

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Com essa estratégia, a Ferguson pretende crescer 7-12% ao ano…

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… valores que estão de acordo com a perspectiva de crescimento da receita considerada pelos analistas (7,9% ao ano):

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O lucro dos últimos anos cobre a remuneração que os accionistas têm recebido em forma de dividendos e buybacks no valor de aproximadamente $3,26 por acção…

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… que, à cotação actual, proporciona um yield de 2,7%

7. Conclusão

Por mais de uma década, a prioridade da Ferguson permaneceu firmemente focada no investimento (principalmente através de aquisições de outras empresas), no crescimento do dividendo e na realização de buybacks, mantendo o balanço robusto e o endividamento controlado (Net Debt/EBITDA entre 1x e 2x).

O negócio é interessante para o longo prazo – canos vão sempre ser necessários – e a estratégia dos gestores parece-me acertada. No entanto, devido à sensibilidade do negócio às condições económicas, principalmente durante as recessões, o ideal seria comprar um yield mínimo de 6%, abaixo de $55 por acção. Em 2020, a acção esteve abaixo desse valor:

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Não pagaria certamente um preço superior a $105 (um múltiplo acima de 22 vezes o lucro mediano dos últimos 5 anos) e teria cuidado com preços acima de $200 (no início do ano esteve a $180!!!).

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico

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