Engie e o fim do carvão em Portugal

Bom dia, caros investidores.

A acção da Engie encontra-se a cotar abaixo do valor do capital próprio, estando a cair mais de 70%, desde a máxima verificada em 2008. A contribuir para o agravamento do panorama, está o empréstimo que realizou ao gasoduto russo-alemão Nord Stream 2, que não vai ser pago:

Engie exposta a risco de 987 milhões de euros no Nord Stream 2

Entretanto, já foi reconhecida a perda por imparidade:

ENGIE has recognized, as of 31 March 2022, a €987 million credit loss for the loan and accrued interests. This non-operating credit loss will not impact the Group’s recurring P&L.

O sector energético interessa muito ao investidor Prudente, pois tem enormes barreiras à entrada, mas será que esta empresa tem condições de integrar a Lista Completa de Acções do Prudente?

1. Apresentação

A Engie, antiga GDF SUEZ S.A., é um grupo empresarial francês fundado em 1946 do sector da energia, que gera e distribui electricidade, gás natural e energia renovável em várias áreas geográficas, possuindo activos relacionados com a produção de energia térmica, hidroeléctrica, solar, eólica onshore e offshore, bem como instalações e serviços de geração de calor.

Nos últimos anos, a empresa tem vindo a aumentar a sua capacidade de produção de energia renovável, para atender às políticas ambientais e aos índices ESG

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… sendo esse um dos principais segmentos geradores de lucro operacional, paralelamente aos segmentos Networks (redes de refrigeração, transmissão de gás, etc.) e Thermal (energia térmica, nuclear e gás)…

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… no qual se destaca a energia hidroeléctrica e eólica, tanto em termos de produção energética como de capacidade instalada (ver net ownership, isto é, propriedade da Engie):

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Em 2021, foram alienados alguns negócios, eliminadas as actividades do sector do carvão no Brasil e em Portugal (a Tejo Energia é um consórcio constituído pela Trust Energy, a joint venture da Engie e da Marubeni)…

Fim do carvão. Governo prepara avisos para financiar novos projetos no Médio Tejo

… e a empresa continuou a investir no crescimento das suas operações, particularmente nas energias renováveis, tendo o activo total atingido o valor mais alto de sempre:

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2. Principais Accionistas

O governo francês é o principal accionista:

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3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

Após 2008, a queda foi muito acentuada…

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… mas se ajustarmos o gráfico de modo a incluir os dividendos brutos, o aspecto fica diferente:

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O problema é que os dividendos também têm vindo a cair…

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… mesmo com o bónus oferecido pela empresa aos accionistas “leais”:

ENGIE rewards the shareholders’ loyalty with a 10% bonus dividend

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

Nos últimos 15 anos, o número de acções quase que duplicou, diluindo a participação dos accionistas…

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… enquanto a capitalização bolsista caiu de €75 B para €27 B – um efeito duplamente negativo para os sócios da empresa.

5. Informação Financeira

A receita atingiu o máximo em 2012, e depois foi quase sempre a cair…

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… com o resultado líquido a apresentar alguns prejuízos nos últimos anos, principalmente em 2015 (- €4,6 B):

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O retorno sobre o capital próprio é extremamente baixo…

During the past 13 years, Engie’s highest ROE % was 10.77%. The lowest was -17.08%. And the median was 2.44%.

… e os rácios de endividamento têm vindo a aumentar, embora os valores pareçam aceitáveis para o sector em questão…

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… estando abaixo dos níveis máximos definidos pela administração (4,0x):

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6. Desenvolvimento

A temperatura do primeiro trimestre de 2022 foi maior do que a do ano anterior, tendo impactado os volumes de gás na França. Também se verificou uma volatilidade sem precedentes nos preços da energia, fruto (em grande parte) do conflito na Ucrânia, que motivou uma perda por imparidade de quase €1 B, como foi dito no início. O negócio da Engie tem operações tão complexas que justificariam um comentário mais amplo, se houvesse tempo.

O principal catalisador de longo prazo são as energias renováveis…

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… tendência que tem vindo a ser consolidada ao longo dos últimos anos. No entanto, os analistas prevêem uma quebra dos resultados em 2023:

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Talvez a turbulência se mantenha por mais algum tempo.

A remuneração dos accionistas é inferior aos dividendos, considerando a diluição produzida pelo aumento do número de acções, pois o net payout mediano por acção é de €0,51…

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… equivalente a um yield de apenas 4,5%, com tendência para cair ainda mais:

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7. Conclusão

Como explica Warren Buffett, é muito difícil superar o mercado apostando em empresas “preguiçosas” que produzam baixos retornos sobre o capital, como é o caso da Engie. É certo que o seu negócio pode vir a dar frutos, considerando o sector no qual a empresa está inserida e os investimentos realizados nos últimos anos, mas o nosso foco aqui são os factos, não as expectativas.

Também me poderão dizer que a empresa está a ser vendida abaixo do capital próprio e que não há nada a perder, mas olhando para o book value, vejo que ele está constantemente a perder valor, sem que haja recompras de acções próprias que diminuam o capital:

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Pode ser que daqui a uns 5 anos volte a pegar nesta empresa, mas por enquanto vou excluí-la da Lista Completa de Acções do Prudente.

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico

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Esta publicação é para efeitos meramente informativos e educacionais e não deverá ser entendida como uma recomendação para comprar ou vender acções.

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