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Investidor Prudente - melhores ações

Dell Technologies e a inteligência artificial

Bom dia, caro investidor.

Nos últimos 12 meses, a acção da Dell disparou mais de 200%, atingindo um valor de mercado superior a $80 B, graças às notícias relacionadas com a aposta na inteligência artificial…

Dell anuncia novo portfólio de IA generativa para negócios

“A Dell Technologies anunciou nesta quarta-feira, 4, novas soluções de IA generativa com Nvdia e Starburst. As novidades da marca são voltadas para empresas e têm como intuito simplificar os processos de inteligência artificial internos.”

“A solução de maior destaque é o Dell Validated Design for Generative AI with NVIDIA for Model Customization.”

… e aos resultados do último trimestre:

Ações da Dell Technologies (DELL) sobem 31% com resultados do 4º tri acima do esperado

Vejamos o que está a motivar todo este optimismo.

1. Apresentação da Dell

A Dell Technologies (NYSE: DELL; ISIN: US24703L2025) é a maior distribuidora americana de computadores e de produtos relacionados (servidores, dispositivos de armazenamento, software, periféricos, entre outros).

Michael Dell fundou a empresa em 1984 com apenas $1.000, enquanto ainda estudava na Universidade do Texas, montando computadores no seu próprio quarto.

Em 2013, Michael Dell e a empresa de private equity Silver Lake Partners retiraram a empresa da bolsa…

Dell sairá da bolsa e será comprada por US$ 24,4 bilhões

… e cinco anos depois, em Dezembro de 2018, voltaram a disponibilizar as acções na bolsa através de uma manobra complexa, que envolveu a compra das acções da VMware, evitando o processo de IPO habitual:

Dell volta a entrar em bolsa cinco anos depois

Dell votes to buy back VMware tracking stock and go public again

“Taking over an existing listed stock allowed Dell to avoid the usual IPO process and questions or pressure regarding the company’s debt.”

Hoje, a Dell Technologies tem cerca de 35.000 profissionais que operam em aproximadamente 180 países no desenvolvimento de produtos e tecnologias, marketing, vendas, serviços financeiros e outros serviços, realizando com os seus clientes acordos plurianuais que geram receitas recorrentes ao longo da vigência dos contratos.

A empresa projecta, desenvolve, fabrica…

We own manufacturing facilities located in the United States, Malaysia, China, Brazil, India, Poland, and Ireland.

… comercializa, vende e dá suporte a uma ampla gama de soluções, produtos e serviços tecnológicos. O seu negócio está organizado de acordo com dois segmentos principais – Infrastructure Solutions Group (computação na nuvem, soluções de armazenamento, servidores, software de virtualização, soluções de rede, etc.) e Client Solutions Group (portáteis, computadores de mesa, periféricos, etc.)…

  • Infrastructure Solutions Group (“ISG”) — ISG enables our customers’ digital transformation with solutions that address the fundamental shift to multicloud environments, machine learning, artificial intelligence, and data analytics.
  • Client Solutions Group (“CSG”) — CSG includes branded PCs including notebooks, desktops, and workstations and branded peripherals including displays and docking stations, as well as third-party software and peripherals.

… – e outros negócios (other businesses), como a revenda dos produtos da VMware (que já foi analisada aqui no Prudente) e da oferta da Secureworks (uma small cap da área da cibersegurança):

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Apesar de ter realizado o spin-off da VMware em 2021…

On November 1, 2021, we completed our spin-off of VMware by means of a special stock dividend (the “VMware Spin-off”).

… Michael Dell ainda mantém o seu cargo na empresa:

Relationship with VMware

VMware is considered to be a related party of the Company as a result of Michael Dell’s ownership interests in both Dell Technologies and VMware and Mr. Dell’s continued service as Chairman and Chief Executive Officer of Dell Technologies and as Chairman of the Board of VMware, Inc.

Só agora é que reparei que foi adquirida pela Broadcom:

Broadcom Has Completed its Acquisition of VMware, Which Will Now Operate as VMware by Broadcom

Por isso, vou excluir a VMware da nossa Lista Completa de Acções.

Os serviços respondem por 22,5% da receita total da Dell, mas têm vindo a crescer…

Dell Technologies e a inteligência artificial 2 | Investidor Prudente

… e o segmento ISG, apesar de gerar menos receita…

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… apresenta uma margem de lucro maior do que o segmento CSG:

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A Dell detém um portefólio de 20.693 patentes e 8.045 pedidos de patentes pendentes, mas sofre uma grande competição em todas as suas áreas de negócio, que está em constante evolução e a sofrer rápidas mudanças:

We operate in an industry in which there are rapid technological advances in hardware, software, and services offerings. We face ongoing product and price competition in all areas of our business, including from both branded and generic competitors.

2. Principais Accionistas

Michael Dell, fundador, presidente e CEO da companhia, detém 15% das Class C shares

  • Dell (Michael S) – 15,08%
  • The Vanguard Group, Inc. – 5,90%
  • Fidelity Management & Research Company LLC – 3,43%

… as que estão disponíveis para negociação…

Market for Class C Common Stock

Our Class C Common Stock is listed and traded on the New York Stock Exchange under the symbol “DELL.” The Class C Common Stock began trading on the NYSE on December 28, 2018.

There is no public market for our Class A Common Stock or Class B Common Stock. No shares of our Class D Common Stock were outstanding as of February 3, 2023.

… e, além disso, detém a maioria do poder de voto através das Class A e B shares:

Each share of our Class A Common Stock and each share of our Class B Common Stock has ten votes, while each share of our Class C Common Stock has one vote. Because of these disparate voting rights, Michael Dell and the Susan Lieberman Dell Separate Property Trust (the “MD stockholders”) and certain investment funds affiliated with Silver Lake Partners (the “SLP stockholders”) collectively held common stock representing approximately 95.2% of the total voting power of our outstanding common stock as of February 3, 2023. The limited ability of holders of the Class C Common Stock to influence matters requiring stockholder approval may adversely affect the market price of the Class C Common Stock.

3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

Cá está o disparo que a acção teve nos últimos 12 meses…

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… motivado pelos resultados recentes e pela aposta na IA (inteligência artificial).

Nos últimos 2 anos fiscais, a empresa pagou alguns dividendos, tendo anunciado recentemente um aumento de 20% da distribuição:

• Announcing a 20% increase in annual cash dividend to $1.78 per common share

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

Houve também algumas recompras de acções próprias nos últimos 2 anos…

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… após a aprovação de um programa de recompras no valor de $5 B (correspondente a 6% do valor total da empresa; a ser executado ao longo de vários anos – em 2023 foram executados $2,8 B):

Repurchases of Common Stock — Effective as of September 23, 2021, our Board of Directors approved a stock repurchase program with no fixed expiration date under which we are authorized to repurchase up to $5 billion of shares of our Class C Common Stock.

During Fiscal 2023, we repurchased approximately 62 million shares of Class C Common Stock under this program for a total purchase price of approximately $2.8 billion.

Por enquanto, o net payout (dividendos + buybacks) mediano a cinco anos é negativo, mas no próximo ano já deverá ser positivo.

5. Informação Financeira

O ano fiscal de 2024 terminou em Janeiro deste ano e a receita teve uma quebra de 14%…

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… embora a receita do segmento Infrastructure Solutions Group (ISG) tenha crescido 10% no último trimestre e o lucro líquido total tenha aumentado 32%:

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As margens de lucro são muito baixas…

  • Margem bruta (5y): 23%
  • Margem líquida (5y): 4%

… tal como o retorno sobre o capital:

  • ROE (5y): -%
  • ROCE (5y): 12%

O endividamento baixou bastante nos últimos anos; e se desconsiderar a dívida da actividade financeira do Grupo – Dell Financial Services and its affiliates (“DFS”) -, a alavancagem é muito menor:

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6. Desenvolvimento

A estratégia da Dell focada na IA e a sua capacidade de adaptação a um cenário tecnológico em rápida mudança demonstra a qualidade da sua gestão. Uma vez que se prevê que o seu mercado de servidores de IA se expanda significativamente – de $30B em 2023 para uns impressionantes $150B em 2027 -, e como a Dell aumentou a sua projecção do mercado endereçável (TAM)…

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… é possível que a as expectativas dos analistas venham a ser superadas:

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A Dell tem investido nestas soluções de ponta, a fim de manter a sua liderança na área dos servidores e do armazenamento orientado ao mercado corporativo…

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… mas não é só no segmento Infrastructure Solutions Group (“ISG”) que mantém a liderança. No segmento Client Solutions Group (“CSG”) também lidera, particularmente no mercado norte americano de PC’s, workstations, PC’s gaming e monitores:

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Mesmo investindo no seu crescimento, a Dell tem conseguindo manter os fluxos de caixa operacionais e livres sempre positivos. E após a acção ter disparado para novos máximos, o free cash flow em função do enterprise value ($100.464 M) continuou a apresentar um bom yield:

  • FCF/EV yield (5y) = $6.715 M  / $100.464 M = 6,7%
  • FCF/EV yield (ttm) = $5.920 M / $100.464 M = 5,9%

7. Conclusão

No ano passado, Jensen Huang, presidente, CEO e fundador da Nvidia, previu que mais de $1 trillion seria gasto na actualização dos data centers, descrevendo o processo como “revolucionário”:

Nvidia CEO predicts $1 trillion will be spent over 4 years upgrading data centers for AI. A lot of that bill will probably be paid by Amazon, Google, Microsoft, and Meta.

Huang descreve a computação clássica como um running retrieval model. Isto significa que, quando o utilizador faz uma solicitação ao computador, o sistema recupera um arquivo com dados de um servidor ou do armazenamento.

Agora, com a IA, os computadores farão “recuperação + geração” de dados – eles recuperam os dados e geram novos dados em função da solicitação dos utilizadores.

As implicações disso são grandes: cada vez mais, as empresas necessitarão de integrar a “computação acelerada” nos seus servidores e investir em data centers adaptados à IA.

A Dell está muito bem posicionada para captar essa tendência. No entanto, não sei se as actuais vantagens competitivas são suficientemente duradouras (pois as margens de lucro são baixas, tal como os índices de retorno sobre o capital) e se os seus produtos são assim tão superiores aos da Hewlett Packard Enterprise (que vou analisar amanhã) e da Lenovo. Não sei se estas empresas serão mais do que simples commodity hardware companies.

Apesar do FCF yield não ser elevado, é possível que o preço actual esteja já a descontar as perspectivas de crescimento, ainda que a acção possa continuar a subir nos próximos anos.

As métricas podem estar esticadas, mas o price-to-sales de 0,99x…

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… e o actual price-to-earnings…

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… não parecem tão especulativos quanto os rácios de outras empresas do segmento de IA.

Como sabem, aqui no Prudente gostamos de comprar yields (seja FCF yield ou net payout yield) superiores a 6% ou, pelo menos, não inferiores a 4%. Por isso, não pagaria mais do que o preço actual pela acção.

Continuarei a acompanhar a Dell na nossa Lista Completa de Acções.

 

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.

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