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Costco, a rainha americana do “wholesale”

Bom dia, caros investidores.

A empresa de hoje é a rainha americana das vendas por atacado (wholesale):

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1. Apresentação

A Costco Wholesale opera no mercado grossista com produtos de marca nacional e de marca própria, entre outros, numa ampla gama de categorias…

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… vendendo-os a clientes fidelizados (membership) com margens brutas significativamente mais baixas do que a maioria dos concorrentes. Geralmente, a empresa vende os produtos antes de os pagar ao fornecedor, recebendo o dinheiro adiantado.

A estratégia da companhia passa pelos seus membros…

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… que são clientes particulares e empresas que pagam uma subscrição anual…

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… para poderem aceder a uma ampla gama de produtos a preços mais baixos do que noutros lugares.

A Costco goza de muito prestígio na comunidade americana – as pessoas reconhecem a eficiência “low cost” dos seus armazéns. Tanto assim é que a taxa de renovação de membros é altíssima:

  • 91% nos EUA e Canadá (em 2020)
  • 88% no resto do mundo (em 2020)

Após a data de renovação, a maioria dos membros volta a renovar dentro de seis meses, e o número de cartões de fidelização tem vindo a aumentar:

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Apesar da estratégia principal ser a obtenção de ganhos pelas taxas de fidelização (membership fees), a receita das vendas de produtos supera os custos da mercadoria e dos custos administrativos:

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Os dados do último trimestre apontavam para a existência de 809 armazéns de venda…

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… mais 14 do que no final de 2020:

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A Costco tem grandes vantagens competitivas, mas sofre uma intensa competição por parte de grandes empresas, tais como a Walmart, a Kroger e Amazon (entre outras), já analisadas aqui no Investidor Prudente:

A Walmart e o PIB português

Kroger, uma pérola no oceano

A Amazon é o futuro

2. Principais Accionistas

Cerca de 63% dos investidores são institucionais e titulares das acções ordinárias (já não existem preferenciais):

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3. Gráfico de Longo Prazo

A tendência da acção é fortemente ascendente, apesar da existência de períodos de sobreavaliação (como em 2000 e 2008) que demoraram uns tempos a recuperar:

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Acredito que os novos máximos venham a testar a paciência dos investidores (como os que compraram a acção em 2000 e 2008):

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4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

O número de acções mantém-se estável:

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A Costco vale $180 B em Bolsa.

5. Informação Financeira

Tanto a tendência de longo prazo da receita…

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… como do resultado líquido demonstram bastante consistência:

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O balanço é muito saudável. Normalmente, a empresa tem mais dinheiro em caixa do que dívida:

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6. Desenvolvimento

Charlie Munger, um dos accionistas da Costco (investidor de longo prazo, como os que queremos ver aqui no Investidor Prudente), acredita que a empresa tem vantagens competitivas superiores à Amazon (uma das suas principais ameaças). Segundo ele, os clientes da Costco confiam na capacidade da empresa de entregar produtos a preços baixos (é a reputação):

Charlie Munger says Costco ‘has one thing that Amazon does not’

Os dados do último trimestre, à semelhança dos anteriores, são muito positivos…

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… e os analistas estão confiantes em relação aos próximos 5 anos:

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É certo que os investidores de longo prazo que pagaram um alto preço pela acção nos anos passados não deixaram de beneficiar da apreciação de capital e dos dividendos. Mas cuidado! Os múltiplos actuais exigem prudência. Vejamos:

O price-to-earnings ratio (PER) está bastante esticado:

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Ao PER médio de 25x a cotação deveria rondar os $270 (está acima de $400):

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Hoje, a Costco é uma empresa maior do que em 2008, período no qual as cotações demoraram 3 anos a recuperar. Se as taxas de crescimento diminuírem, as acções vão certamente corrigir. O ideal seria comprar abaixo da cotação ao dividend yield médio de 1,04%, ou seja, abaixo de $260:

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7. Conclusão

A Costco é uma excelente empresa! Como tal, os seus múltiplos de valorização médios são elevados (o PER médio é de 25x). É verdade que, nestas empresas, deixar passar uma cotação elevada pode implicar um grande custo de oportunidade (os preços acessíveis do futuro podem ser superiores aos altos preços do passado). Mas a história financeira também nos ensina que as grandes perdas do passado ocorreram quando os investidores se esqueceram de perguntar o preço. Muita atenção às raposas velhas:

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico

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