Bom dia, caro investidor.
A Carl Zeiss Meditec foi-me sugerida por um subscritor, após ter caído mais de 50% desde a máxima verificada em 2021. Será que está significativamente desvalorizada?
Principalmente agora que a Apple lançou o Vision Pro…
… com lentes Carl Zeiss:
Mas, atenção: a Carl Zeiss Meditec AG não é a Carl Zeiss AG!
Será que esta parceria foi realizada com a Carl Zeiss AG?
Será que esta parceria foi realizada com a Carl Zeiss Meditec AG?
Será que esta parceria foi realizada com a Carl Zeiss AG e vai implicar sinergias com a Carl Zeiss Meditec AG?
Já veremos…
1. Apresentação
A Carl Zeiss Meditec AG (ETR: AFX; ISIN: DE0005313704) é uma subsidiária da Carl Zeiss AG, a famosa fabricante alemã de sistemas ópticos e optoelectrónicos, fundada na Alemanha, em 1846, pelo oftalmologista Carl Zeiss.
A Carl Zeiss Meditec é hoje uma das principais empresas de tecnologia médica do mundo. O Grupo desenvolve produtos e soluções orientadas ao diagnóstico e tratamento de doenças oculares e soluções completas para visualização de tratamentos cirúrgicos minimamente invasivos na área da neurocirurgia, otorrinolaringologia, coluna, patologia, ginecologia, oncologia e odontologia.
A companhia tem dois segmentos de negócios (líderes de mercado) – a unidade de Ophthalmic Devices (dispositivos oftalmológicos), responsável por mais de três quartos da receita total do Grupo, e a unidade de Microsurgery (microcirurgia)…
… – que apresentam vendas diversificadas em todo o mundo, principalmente na Ásia-Pacífico (APAC):
O segmento de Ophthalmic Devices procura desenvolver soluções para tratar doenças como ametropia, cataratas, glaucoma e distúrbios da retina, cuja incidência aumenta com a idade e pode tornar-se crónica. Essas soluções, que são muito utilizadas por hospitais e centros cirúrgicos, abarcam um processo holístico, desde o diagnóstico e planeamento até ao tratamento e acompanhamento:
The product range includes slit lamps, refractometers, tonometers as well as devices for optical coherence tomography (OCT) and fundus cameras, used for the examination of the retina in hospitals and practices. In addition, the Company offers equipment for functional diagnostics (perimeters). Digital products for the storage, evaluation and sharing of clinical data complement the product range. The offering for surgical ophthalmology includes surgical microscopes, biometers and phacoemulsification or vitrectomy devices. In the microincision surgery portfolio, the Carl Zeiss Meditec Group offers intraocular lenses (IOL) for cataract patients. The product portfolio in the area of refractive surgery primarily includes systems and consumables for refractive surgery. This includes the SMILE® lenticule extraction procedure for the correction of vision defects using a minimally invasive procedure.
Na unidade de Microsurgery, a empresa fornece produtos e soluções para tratamentos cirúrgicos minimamente invasivos na área da neurocirurgia, cirurgia da coluna, otorrinolaringologia, cirurgia reconstrutiva e odontologia. Durante os procedimentos cirúrgicos, as soluções da Carl Zeiss Meditec auxiliam no diagnóstico intra-operatório e fornecem informações que de outra forma não seriam visíveis ao olho humano:
A Carl Zeiss Meditec é líder de mercado na maioria dos segmentos onde opera, apesar da elevada competição entre os principais players:
Leading market positions:
#2 in Ophthalmology – #1 in Microsurgery
2. Principais Accionistas
Quem detém o controlo da empresa é a Carl Zeiss AG (que tem capital privado – não está cotada em bolsa)…
… que é 100% detida pela Carl Zeiss Foundation:
Veja-se que a Carl Zeiss Meditec AG corresponde apenas ao segmento de “Medical Technology” da Carl Zeiss AG, que por sua vez detém outros segmentos – Industrial Quality & Research, Semiconductor Manufactoring Technology e Consumer Markets.
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
Olhando para o gráfico logarítmico, podemos verificar que a queda actual é uma das maiores de sempre:
A companhia tem pagado dividendos consecutivos desde 2006:
O dividend yield (ttm) corresponde a apenas 1,1%.
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
Os dividendos são a forma predominante de remuneração ao accionista (provavelmente, as principais beneficiárias – Carl Zeiss AG e Carl Zeiss Foundation – não pagam impostos sobre dividendos). E, como tal, não há grandes recompras de acções próprias (buybacks). Aliás, na última década, o número de acções até sofreu uma ligeira diluição:
A Carl Zeiss Meditec vale €9 B ($10 B USD) em bolsa.
5. Informação Financeira
A receita tem crescido de forma consistente e encontra-se no máximo histórico…
… tal como o lucro líquido, apesar de nos últimos 12 meses ter caído abaixo da máxima verificada em 2022:
O número de colaboradores também tem vindo a aumentar:
Employees (number):
- 2022: 4.224
- 2021: 3.531
- 2020: 3.290
As margens de lucro brutas são interessantes…
- Margem bruta (5y): 56%
- Margem líquida (5y): 11%
… mas o retorno sobre o capital não é extraordinário:
- ROE (5y): 12%
- ROCE (5y): 16%
Como o ROE é normalmente baixo (11,72%)…
… a compra da acção teria de ser realizada próxima ao valor do capital próprio, se não houver fortes catalisadores de mudança para o longo prazo (já veremos).
O endividamento é baixo (normalmente tem net cash), com o caixa e os títulos de tesouraria da Carl Zeiss Group a superar os empréstimos:
6. Desenvolvimento
O rumor da parceria entre a Carl Zeiss AG e a Apple já é antigo…
Apple may be working on its own version of Google Glass with German lens manufacturer Carl Zeiss
… mas só agora é que foi confirmado, com o lançamento dos Apple Vision Pro. É possível que surjam sinergias entre a Carl Zeiss Meditec AG e a Carl Zeiss AG, mas a parceria realizada para a produção dos óculos virtuais ocorreu entre a Apple e a Carl Zeiss AG.
O Grupo prevê um crescimento do mercado de tecnologia médica, uma vez que os principais catalisadores ainda se mantêm válidos – como o aumento da população global, o crescente aumento do número de idosos e o aumento da população com acesso a cuidados médicos de última geração. A inovação desta indústria também desempenha um papel importante – como, por exemplo, o desenvolvimento de soluções digitais, que devem continuar a crescer a um ritmo acelerado.
As perspectivas de crescimento dos analistas até 2025 confirmam o outlook da empresa:
Quanto à remuneração dos accionistas, verificamos que o net payout mediano (dividendos + buyback) é igual ao dividendo por acção mediano dos últimos 5 anos…
… proporcionando um yield medíocre de apenas 0,6%.
7. Conclusão
Apesar do forte crescimento que a acção teve entre 2017 e 2021, é possível que as cotações voltem às suas valorizações medianas, como indica o historial do price-to-sales…
… e do price-to-book…
… principalmente se os índices de retorno sobre o capital não melhorarem de forma consistente e se não surgirem catalisadores relevantes (como um produto inovador ou uma patente importante).
Considero os preço actuais um pouco especulativos, como se vê pelos índices de valorização, pelo net payout yield, pelo dividend yield e pelo FCF yield:
- FCF (ttm) / Enterprise Value = €162 M / €9.039 M = 1,8%
- FCF (5y) / Enterprise Value = €152 M / €9.039 M = 1,7%
Nos últimos 10 anos, o capital próprio passou de €8,35 por acção para os actuais €21,94 por acção e os dividendos acumulados correspondem a €5,9 por acção. Ou seja, o ganho total dos accionistas (dividendos + aumento do capital próprio) foi de 12,8% ao ano, algo muito próximo ao ROE mediano, como já indiquei:
Podemos dizer que o ganho de capital foi maior, visto que a acção bateu nos €200, mas para mim isso é um factor especulativo. A acção pode sempre cair ou subir ainda mais.
Não sei se vou continuar a acompanhar esta empresa na nossa Lista Completa de Acções, devido ao baixo retorno sobre o capital, mas não gostaria de pagar mais do que o valor do capital próprio. Resta saber se os controladores iriam deixar a acção cair a tão baixo patamar.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.
