Bom dia, caro investidor.
Hoje vamos analisar a Assa Abloy AB, uma das empresas europeias (non-uk) que aumentaram os dividendos há pelo menos 10 anos consecutivos:
Depois, vou partir para estas que pagam dividendos há pelo menos 20 anos consecutivos (algumas aumentaram o dividendo, outras diminuíram-no). Há quase 350 empresas com um valor de mercado superior a $10 B nestas condições (muitas delas já analisadas no Prudente):
1. Apresentação
O Grupo Assa Abloy (STO: ASSA-B; ISIN: SE0007100581) é um conglomerado sueco que vende produtos e serviços relacionados com fechaduras, portas, portões, automação de entrada, controlo de acesso e confirmação de identidades (com chaves, cartões, etiquetas, dispositivos móveis e sistemas de verificação biométrica).
Esses produtos e serviços são apresentados de acordo com três segmentos:
Our divisions:
Opening Solutions
Leaders in the provision of door openings and access solution products in homes, businesses and institutions.Global Solutions
Provides complete access solutions to specific industry verticals, such as hotels and elderly care.Entrance Systems
Provides automatic entrance solutions and services for efficient, safe and secure flow of goods and people.
A empresa foi formada em 1994, ano em que a Assa AB se separou da empresa de segurança sueca Securitas AB (conhecida pela generalidade dos portugueses). Pouco tempo depois, a Assa AB fundiu-se com o fabricante finlandês de fechaduras de alta segurança Abloy Oy, formando a Assa Abloy AB, tendo sido introduzida na Bolsa de Valores de Estocolmo no mesmo ano. Desde a sua fundação, a companhia fez mais de 300 aquisições. Só em 2022, realizou 21 aquisições:
O Grupo usa uma estratégia baseada na gestão de multimarcas. As suas marcas são confiáveis e conhecidas no sector, e desempenham um papel importante na fidelização dos clientes. A Assa Abloy tem 130 marcas líderes nos seus mercados (num total de 190), como a Yale, que é uma das marcas de fechaduras residenciais mais conhecidas do mundo.
A maioria das vendas é realizada nos EUA e na Europa…
… e, apesar da diversidade de produtos, a maioria dos clientes pertence ao sector comercial aftermarket:
2. Principais Accionistas
Há duas classes de acções com direitos de voto diferentes:
Each Series A share carries ten votes and each Series B share one vote.
Quem detém o maior controlo é a Investment AB Latour e o empresário Melker Schörling…
ASSA ABLOY’s principal shareholders are Investment AB Latour (9.5 percent of the share capital and 29.4 percent of the votes) and Melker Schörling AB (3.1 percent of the share capital and 10.9 percent of the votes).
… que, curiosamente, é o controlador da empresa que ontem analisamos:
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
A acção está próxima ao máximo histórico, mas entre 2000 e 2010 foi sufocante:
O dividendo por acção cresce há 13 anos consecutivos:
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
Na última década, os accionistas foram remunerados apenas pela via dos dividendos, pois o número de acções tem-se mantido constante:
A Assa Abloy vale em bolsa SEK 261 B (quase USD $26 B).
5. Informação Financeira
A receita é crescente e encontra-se no máximo histórico…
… tal como o lucro líquido:
As margens de lucro não são elevadas…
- Margem bruta (5y): 40%
- Margem líquida (5y): 11%
… mas o retorno sobre o capital não é mau…
- ROE (5y): 17%
- ROCE (5y): 15%
… embora prefira empresas que apresentem ROE’s ou ROCE’s medianos superiores a 20%.
Comprada a um preço descontado, talvez valha a pena investir nesta acção no longo prazo.
O rácio de endividamento está cada vez melhor:
6. Desenvolvimento
No último trimestre (4Q 2022), as vendas e o EBIT da Assa Abloy cresceram 28%, a ronda de aquisições continuou a todo o gás (8 no trimestre), o programa de contenção de custos começou a ser implementado (Manufacturing Footprint Program) e o dividendo continuou a crescer, apesar dos problemas sem precedentes na cadeia de fornecimento, da alta pressão inflacionária e das interrupções relacionadas com a Covid-19.
Os analistas mantêm perspectivas de crescimento até 2025…
… posicionando o PER23 perto do múltiplo de 19x, abaixo da mediana histórica:
During the past 13 years, Assa Abloy AB’s highest PE Ratio without NRI was 77.55. The lowest was 17.12. And the median was 25.13.
Como não tem havido grandes buybacks, o net payout yield corresponde ao dividend yield. Considerando a remuneração de SEK 3,85 por acção…
… o yield é de apenas 1,6%.
7. Conclusão
É possível identificar várias vantagens competitivas na Assa Abloy e factores importantes para a tese de investimento:
- A megatendência do aumento da procura por segurança, edifícios sustentáveis e digitalização;
- O longo historial de crescimento lucrativo da empresa;
- Possui a maior base instalada e o mais profundo know-how em fechaduras;
- Dois terços de sua receita são gerados no mercado de reposição, permitindo uma base estável de clientes e de geração de receita;
- A maioria dos clientes são comerciais; os grandes projectos poderão ter elevados custos de mudança (switching costs), ao contrário do mercado residencial;
- Investe cerca de 4% da receita em pesquisa e desenvolvimento, o que permite proteger as vantagens competitiva, tanto a curto quanto a longo prazo;
- Detém uma rede de distribuição de alcance global.
Além disso, tem como accionista o empresário Melker Schörling, que também controla a Hexagon, uma empresa igualmente preparada para o futuro.
Como há muito optimismo, o preço destas empresas não é melhor. Mas também não é o pior. Aqui não importa acertar no fundo (coisa impossível de se fazer), mas não pagar um preço muito elevado pelo título. O free cash flow yield corresponde a 4,2%, relativamente ao Enterprise Value (SEK 12.360/SEK 297.682) e o net payout yield corresponde a apenas 1,6%. O free cash flow é muito maior do que o net payout porque a companhia tem gasto todo o dinheiro nas aquisições e na inovação. A questão que fica é a seguinte: conseguirá a empresa manter a vantagem competitiva e remunerar adequadamente os accionistas (a um yield de pelo menos 4%)? Sinceramente, não sei.
O preço denota algum optimismo, mas não se pode dizer que as cotações estejam exageradamente caras. No entanto, gostaria de esperar até que a empresa começasse a remunerar os accionistas a pelo menos 4% ao ano.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.
