Analog Devices… ganha dinheiro, mas dilui os sócios

Bom dia, caros investidores.

Vejamos agora a Analog Devices, que aparenta estar “moderadamente desvalorizada”…

… e parece desempenhar um papel determinante nas tecnologias sem fios de hoje.

1. Apresentação

A Analog Devices (NASDAQ: ADI) é uma empresa de semicondutores que projecta, fabrica, testa e comercializa circuitos integrados, software e subsistemas que utilizam tecnologias de processamento de sinal analógico, misto e digital. Isto tem uma grande aplicabilidade na área da indústria 4.0, automóveis eléctricos e autónomos, saúde, data centers, sector aerospacial, entre outros que exigem aplicações sem fios:

A empresa tem 5 categorias de produtos…

1. Analog and Mixed Signal
2. Power Management & Reference
3. Amplifiers/Radio Frequency (RF) and Microwave
4. Sensors & Actuators
5. Digital Signal Processing and System Products (DSPs)

… onde 85% são orientados à indústria (B2B) e 15% aos consumidores:

Eu fiquei perdido ao ver a lista do catálogo. São mesmo muitos produtos! Na página 5 do último relatório e contas anual é possível consultar todas essas categorias de produtos e aplicações.

A maioria dos canais de venda está orientada a distribuidores, principalmente nos EUA:

Os seus concorrentes incluem empresas emergentes que vendem produtos especializados e grandes companhias, muitas vezes financiadas por governos estrangeiros para criar indústrias de semicondutores nativas. Algumas dessas companhias já foram analisadas aqui no Prudente:

2. Principais Accionistas

A maioria dos investidores são institucionais:

3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos

A tendência da acção é ascendente, e a cotação está próxima ao máximo histórico:

A empresa distribui dividendos desde 1975.

4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado

Nos últimos 15 anos, o número de acções em circulação aumentou quase 70%, prejudicando os actuais accionistas. Felizmente, a capitalização bolsista aumentou ainda mais, o que fez com que o preço das acções não caísse.

Olhando para os fluxos de caixa, vejo que a empresa não recebeu dinheiro pela emissão desses títulos (issuance of stock entre 2009 e 2022 = $0):

Ah, já sei. Isto foi motivado pela conversão das acções das subsidiárias (como a Maxim em 2021) em títulos da Analog Digital…

On August 26, 2021 (Acquisition Date), we completed the acquisition of Maxim, an independent manufacturer of innovative analog and mixed-signal products and technologies. Pursuant to the Agreement and Plan of Merger, dated as of July 12, 2020 (the Merger Agreement), Maxim stockholders received, for each outstanding share of Maxim common stock, 0.6300 of a share of the Company’s common stock as of the Acquisition Date, for total consideration of approximately $28.0 billion of our common stock. The acquisition of Maxim is referred to as the Acquisition.

… e também há aqui umas units que implicaram a emissão de novas acções:

7. WHAT ARE THE MATERIAL TERMS OF THE RESTRICTED STOCK UNITS?
(a) What are Restricted Stock Units?
Restricted Stock Units represent the right to receive Shares upon fulfilment of the vesting conditions set out in your Agreement. The Restricted Stock Units are considered “restricted” because they are subject to forfeiture and restrictions on transfer until they vest. The restrictions are set forth in your Agreement. When your Restricted Stock Units vest, you will be issued Shares at no monetary cost (other than applicable taxes) to you. Notwithstanding anything to the contrary in the Plan, the Agreement, or any related document, your Restricted Stock Units will be settled in Shares.

5. Informação Financeira

A receita encontra-se no máximo histórico…

… bem como o lucro líquido dos últimos 12 meses ($1,888 M):

As margens brutas e líquidas são muito grandes (65% e 22% em média, respectivamente), mas o retorno sobre o capital não é muito elevado:

During the past 13 years, Analog Devices’s highest ROE % was 16.83%. The lowest was 5.56%. And the median was 13.66%.

As recentes aquisições fizeram aumentar os rácios de endividamento, mas os níveis são adequados:

6. Desenvolvimento

Os produtos da Analog Digital são muito necessários, neste mundo cada vez mais digital e wireless. Por isso é que o CEO e Chairman da empresa, Vincent Roche, disse estar bastante confiante na capacidade da companhia impulsionar o crescimento a longo prazo, na última press release de resultados.

Os analistas prevêem um crescimento da receita de 6,2% ao ano…

… e um lucro líquido de $9,59 por acção em 2024, posicionando o PER24 em 14,8x.

É certo que a empresa distribui bons dividendos e realiza recompras de acções próprias (como se vê na demonstração de fluxos de caixa), mas a diluição provocada pela emissão de novas acções (sem entrada de dinheiro) tem sido muito expressiva, provocando um net payout negativo:

Isto significa que a perda de participação dos accionistas provocada pela emissão de novas acções é superior ao ganho com dividendos.

7. Conclusão

Quem detinha 1 milhão de acções da Analog Digital em 2007 viu a sua participação cair de 0,33% para 0,19% em 2022, e essa perda foi maior do que o valor ganho em dividendos. Claro que os accionistas também ganharam dinheiro com a apreciação do capital em bolsa (fruto dos excelentes resultados e das aquisições bem sucedidas), mas os títulos podem cair para perto de $40, se o price-to-sales voltar ao nível de 2008:

Considerando o free cash flow de $7,24 por acção, não acho que a acção esteja cara (pois tem um FCF yield de 5%), mas preferia que empresa conseguisse aplicar esses fluxos de caixa no crescimento do negócio sem diluir a participação dos accionistas. Esta prática fortalece o balanço da companhia, mas dilui a posição dos sócios. Pode ser que no futuro a empresa consiga recomprar todas essas acções emitidas.

Vou manter esta companhia na lista completa de acções do Prudente e esperar que o net payout mediano aumente para valores positivos.

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.