Bom dia, caros investidores.
Alguns subscritores pediram-me para analisar a Agnico Eagles Mines, a quarta maior gold miner do mundo:
1 |
![]() Newmont
NEM
|
$36.54 B | ![]() |
2 |
![]() Barrick Gold
GOLD
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$30.11 B | ![]() |
3 |
![]() Franco-Nevada
FNV
|
$25.72 B | ![]() |
4 |
![]() Agnico Eagle Mines
AEM
|
$20.92 B | ![]() |
Começo por destacar algumas ideias que considero relevantes para esta análise…
- Porquê o Ouro? Que Ações?
- Mercado do ouro/prata
- Positive Swap Line Nations
- Compras do Banco Central russo e chinês
- Conceito de proven, probable, indicated e inferred reserves
- Diferença entre resources e reserves
- Conceito de All-in sustaining costs (AISC)
- Média de mercado dos AISC (2020/1Q)
- Paper Gold
- Ouro como hedge de protecção
- Perspectiva de queda da oferta mundial de ouro até 2030
- Distinção entre Streams e Royalties
… parte das quais desenvolvidas ao longo das análises que realizei para o Gold Rush do BoS:
- Yamana Gold ($1.032 AISC – 2020/1Q)
- B2Gold ($721 AISC – 2020/1Q)
- Gold Fields ($1.060 AISC – 2020/1Q)
- Iamgold ($1.230 AISC – 2020/1Q)
- Sandstorm Gold ($374 AISC – 2020/2Q)
- Galiano Gold ($1.067 AISC – 2020/2Q)
- Seabridge Gold (undeveloped)
- DRDGOLD ($896 AISC – 2019/4Q)
- Eldorado Gold Corp ($859 AISC – 2020/2Q)
- Gold Resource Corporation (aproximadamente $1.550 AISC – 2020/2Q)
- Harmony Gold Mining ($1.293 AISC – 2020/2Q)
- NovaGold Resources (undeveloped)
- Kinross Gold Corporation ($984 AISC – 2020/2Q)
- Royal Gold (AISC não especificado – 2020/4Q)
- Pan American Silver Corporation ($1.015 AISC – 2020/2Q)
- Hecla Mining ($977 AISC – 2020/2Q)
- McEwen Mining (entre $1000-$1300 AISC – 2020/3Q)
Já agora, mais uma informação actualizada que considero relevante: desde 2020 até 2022, os AISC globais já subiram mais de 20%:
AISC in the gold mining industry reached their highest level on record in Q1’22
De acordo com os dados do primeiro trimestre de 2022, os AISC atingiram um máximo de $1.232/oz, estando o preço da onça de ouro actualmente em $1.773/oz. Isto poderá fazer com que os produtores mais ineficientes desistam, diminuindo a produção global, aumentando ainda mais o preço do metal a médio/longo prazo, embora este seja apenas um factor (há outros, como as compras dos bancos centrais, a fuga do capital para o bitcoin standard, o aumento da oferta monetária, etc.).
1. Apresentação
A Agnico Eagle Mines (NYSE: AEM) é uma produtora de ouro canadiana que opera no Canadá, Finlândia, México e Estados Unidos, embora a maioria dos imóveis esteja no Canadá:
A história da Agnico começou em 1953, quando cinco empresas mineiras em dificuldades se uniram para formar a Cobalt Consolidated Mining, que duraria até 1957, quando a empresa mudou o seu nome para Agnico Mines. A palavra “Agnico” é uma derivação destes elementos da tabela periódica: prata (Ag), níquel (Ni) e cobalto (Co).
Várias aquisições e fusões se sucederam, e hoje a companhia apresenta três unidades de negócios – Northern Business, Southern Business e Exploration:
O segmento Northern Business inclui as operações da empresa no Canadá e na Finlândia – uma participação de 100% em cada um dos complexos LaRonde, a mina Goldex, o complexo Meadowbank e a mina de Meliadine. Em 2021, este segmento representou
aproximadamente 90% da produção de ouro da companhia.
O Southern Business compreende as operações no México – inclui a mina de Pinos Altos e a mina La India.
O Exploration concentra-se principalmente na identificação de novas reservas e recursos minerais, além de novas oportunidades de desenvolvimento em regiões produtoras de ouro politicamente estáveis. As actividades de exploração actuais estão concentradas no Canadá, Europa, Austrália, América Latina e Estados Unidos. Vários projectos foram avaliados durante 2021 nessas regiões, onde a companhia acredita que o potencial de ocorrência de ouro é excelente.
O último relatório e contas anual e a apresentação dos resultados do último trimestre descrevem amplamente o âmbito destes investimentos, bem como o nível de recursos e reservas measured, indicated e inferred. Pelos meus cálculos, só as 23,7 milhões de onças inferidas de ouro valem mais de $42 B (o dobro do market cap da empresa). E a quantidade de recursos medidos e indicados correspondem a quase 17,3 milhões de onças de ouro (quase $31 B). Até aqui, tudo bem! Depois de ler todos esses relatórios de forma inspeccional, lá encontrei a informação relativa aos AISC, que, segundo os cálculos realizados no segundo trimestre de 2022, encontram-se abaixo dos níveis actuais de mercado (AISC/oz of $1,026), demonstrando a eficiência do controlo de custos da companhia. Parecem bons fundamentos.
2. Principais Accionistas
Os principais accionistas são institucionais. Por exemplo, a Van Eck vende vários ETF’s de commodities e gold miners:
Name | Equities | % |
Van Eck Associates Corp. | 20,098,838 | 4.41% |
GQG Partners LLC | 15,571,763 | 3.42% |
Massachusetts Financial Services Co. | 12,602,893 | 2.77% |
Fidelity Investments Canada ULC | 12,092,246 | 2.65% |
The Vanguard Group, Inc. | 10,878,460 | 2.39% |
Fidelity Management & Research Co. LLC | 9,792,642 | 2.15% |
Mackenzie Financial Corp. | 8,422,407 | 1.85% |
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
A acção oscila violentamente, mas a tendência de longo prazo é ascendente…
… e paga dividendos consecutivos desde 1983:
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
O problema (que é transversal às empresas deste sector) é a diluição do número de acções. Nos últimos 15 anos, a Agnico mais do que triplicou o número de acções em circulação, diminuindo a participação dos accionistas. Mas as cotações ainda conseguiram subir graças ao aumento da capitalização bolsista, que se encontra no máximo histórico perto dos $21 B:
5. Informação Financeira
A receita também está no máximo histórico…
… bem como o lucro líquido (que mais parece um electrocardiograma, apresentando alguns anos de prejuízo):
Em 31 de Dezembro de 2021, a divida financeira total ascendia a $1,6 B…
… mas entretanto baixou para $1,4 B, tendo o caixa consolidado do grupo aumentado de $186 M para mais de $1 B após a fusão da Agnico com a Kirkland Lake Gold no primeiro trimestre de 2022, melhorando bastante os seus fundamentos:
6. Desenvolvimento
A integração da Kirkland na Agnico deverá trazer sinergias já em 2022…
… mas a optimização da estrutura e a realização das oportunidades de investimento ainda estão em desenvolvimento. Nos próximos anos, esse será o foco, além do pagamento da dívida e da remuneração que a empresa pretende proporcionar aos accionistas em forma de dividendos e recompras de acções próprias. O pagamento da dívida e os buybacks já começaram a ser realizados:
A share buyback with the ability to purchase up to $500M of common shares (to a maximum of 5% of issued and outstanding common shares) began in June 2022. In Q2 2022, $22.3M of shares were repurchased.
Os analistas esperam uma ligeira queda dos resultados…
Analyst Estimate | Dec 2022 | Dec 2023 | Dec 2024 | ||
---|---|---|---|---|---|
Revenue (Mil $) | 5961.56 | 5957.35 | 5804.59 | ||
EBIT (Mil $) | |||||
EBITDA (Mil $) | |||||
EPS ($) | 2.45 | 2.18 | 1.92 | ||
EPS without NRI ($) | 2.45 | 2.18 | 1.92 |
… mas estas perspectivas são absolutamente imprevisíveis, pois tudo depende do desempenho das commodities nos mercados (principalmente do ouro).
Nos últimos 15 anos, o capital próprio por acção da empresa aumentou de $15 para quase $36, mas a remuneração dos accionistas (total net payout) é negativa:
Ou seja, os dividendos distribuídos não cobrem a diluição do número de acções – os accionistas recebem dividendos, mas a sua participação na empresa diminui a uma velocidade maior, com o aumento do número de acções em circulação. Na realidade, a empresa tem ganho dinheiro para fazer crescer o próprio negócio (com sucesso, é verdade), não para remunerar adequadamente os accionistas.
7. Conclusão
A Agnico Eagle é consistente e disciplinada, tem um histórico comprovado de criação de valor, é eficiente (tem baixos custos, margens elevadas e bons fluxos de caixa) e actua em jurisdições estáveis. Mas, mesmo considerando o reinvestimento dos dividendos (antes de impostos), o desempenho da acção em bolsa não foi melhor do que o do ouro:
Claro que quando o preço da acção diverge do preço do ouro (quando a acção cai mais do que o ouro), o caso muda de figura. Logo, esta não é uma acção para se manter no longo prazo, mas para se comprar barata e vender cara, quando os múltiplos se contraem e expandem, e por isso não interessa ao Investidor Prudente. No entanto, para os investidores que desejam ter uma exposição ao ouro, talvez constitua uma boa oportunidade, desde que a compra seja realizada a um bom preço, perto do capital próprio, como actualmente se verifica:
Portando, eu compraria a acção (com um certo risco especulativo) ao preço actual e venderia acima de $90 (quando o market cap supera 2,5 vezes o valor do capital próprio).
A Agnico vai ser excluída da lista completa de acções do Prudente.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.