Boa tarde, caros Investidores.
Em novembro de 2021 foi publicada a seguinte análise:
No primeiro ponto foram enumerados vários concorrentes da Seagate…
Principal Competitors.
We compete with manufacturers of storage solutions and the other principal manufacturers in the data storage solution industry including:
• Micron Technology
• Samsung Electronics
• SK hynix
• Kioxia Holdings Corporation
• Toshiba Corporation
• Western Digital Corporation (brands: WD + Hitachi + SanDisk)
…entre os quais temos a Western Digital, que analisarei hoje e que aparentemente realizou publicidade enganosa em alguns dos seus produtos…
…tendo a empresa criado um fundo, no valor de $2,7 M, para cobrir as potenciais compensações. Tendo em conta que a capitalização bolsista é atualmente de $20.500 M, o valor do fundo é insignificante. O seguinte artigo explica o lado tecnológico das críticas:
1. Apresentação
A Western Digital foi fundada em 1970 no estado da Califórnia e de momento conta com aproximadamente 13.700 patentes ativas. Ao longo dos anos a companhia não cresceu apenas organicamente, sendo que as maiores aquisições foram realizadas na última década. A aquisição da Hitachi GST em 2012…
…fez da Western Digital a maior produtora de discos rígidos “tradicionais”, ou seja, a maior produtora de HDD. Para fortalecer a sua posição no segmento SSD foi adquirida a SanDisk, empresa pioneira desta tecnologia em 1998:
A Western Digital poderá estar a preparar uma nova grande aquisição:
Em suma, a Western Digital desenvolve, fabrica e comercializa unidades de armazenamento HDD e SSD que são instalados nos computadores, consolas de jogos, smart video systems, telemóveis, tablets, sistemas multimédia, etc.
A empresa subdivide as vendas em três segmentos: Client Devices, Data Center Devices and Solutions e Client Solutions. No primeiro caso falamos de unidades de armazenamento que são diretamente instaladas em vários equipamentos (computadores, telemóveis, tablets, etc). O segundo é referente às unidades de armazenamento que são instaladas nos data centers e o terceiro está ligado às vendas diretas aos consumidores (discos externos, USB, cartões de memória, etc.).
A evolução das vendas de cada segmento foi a seguinte:
Apenas é evidente uma clara tendência de crescimento no segmento Data Center Devices and Solutions / Cloud. Convém referir que já decorre o terceiro trimestre, sendo que os resultados do segundo trimestre serão apresentados no dia 27 de janeiro.
2. Principais Acionistas
Não há insiders entre os principais acionistas:
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
O gráfico da cotação é de tendência ascendente, mas a ação teve vários episódios de euforia e pânico, com desvalorizações de mais de 60% por cinco vezes e colapsos de mais de 90% em duas ocasiões:
O historial de pagamento de dividendos é curto e sem uma tendência definida:
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
Outro aspecto negativo é o número de acções emitidas, que não tem parado de aumentar, praticamente sextuplicando em 30 anos:
A capitalização bolsista não está no máximo absoluto, mas a quantidade de acções emitidas está. Efetivamente existe um programa que permite recomprar mais $4,5 B em acções, que, se for efectivado, à cotação atual permitiria comprar 70M de acções:
5. Informação Financeira
As aquisições realizadas têm ajudado a receita crescer, sendo que as maiores são identificáveis no seguinte gráfico:
Entre 2018 e 2019 a receita diminuiu 19,8% e, desde então, estagnou, pelo que o cenário de novas aquisições pode de facto estar a ser equacionado (Kioxia). Já o lucro não acompanhou a evolução da receita, sendo a última década da Western Digital marcada por prejuízos em 2019 e 2020:
A companhia demorou 3 anos para se adaptar à contração das vendas, explicada pela diminuição do preço de comercialização e pela diminuição da quantidade comercializada devido à sobreprodução e à competição. Porém a Western Digital continuou a ser lucrativa em termos operacionais:
Note-se que a margem bruta tem-se expandido ao longo dos anos:
A Western Digital paga elevados juros sobre a sua dívida e a aquisição da SanDisk, em 2016, catapultou o Net Debt / EBITDA. No entanto, a prioridade da gestão tem sido a diminuição da dívida:
A gestão planeia operar com um Debt to EBITDA entre o 1 e 3,5x, sendo que este indicador é agora de 2,8x.
6. Desenvolvimento
As vendas do primeiro trimestre foram de $5 B e a gestão aponta para os $4,7 B – $4,9 B no segundo trimestre:
Contudo, não devemos anualizar as vendas dos primeiros dois trimestres porque estes são mais fortes do ponto de vista sazonal:
Os analistas estão otimistas e apontam para um crescimento das vendas entre 2021 e 2022 de 15,4%…
…mas ainda assim consideram que não haverá crescimento das vendas entre 2022 e 2024. O CEO sublinha o crescimento da cloud e da necessidade das unidades de armazenamento:
A remuneração dos acionistas não é a principal prioridade da companhia:
Tanto o ROE…
…como o ROIC…
…mostram-nos que a rentabilidade gerada sobre o capital e sobre os recursos investidos tem vindo a diminuir.
7. Conclusão
É possível que a Western Digital esteja agora a virar para um ciclo de alta…
…mas a média histórica do EPS diluted a três anos é, de momento, negativa. Tendo em conta o EPS dos últimos três anos e as estimativas dos analistas para os três anos seguintes obtenho um lucro por ação de $3,48, o que ao preço atual de $64 dá um PER na ordem dos 18. O PER médio do período em análise é de 16,6.
Tendo em conta que o EPS de $3,48 calculado anteriormente é obtido recorrendo a projeções relativamente optimistas, considero que a Western Digital está no limbo entre o sobreavaliado e o corretamente avaliado, não oferecendo margem de segurança. Mais: como investidores, gostamos de empresas que tenham em mente o retorno dos acionistas, e a Western indica-nos que os nossos interesses não são a sua principal prioridade.
Eu não pagaria mais de 8x – 12x o lucro calculado anteriormente, ou seja, não pagaria mais de $27,8 – $41,8 pelas acções da Western Digital.
