A Ferrovial e o foco no negócio das infra-estruturas

A Ferrovial é mais “uma das maiores”…

… do segmento das infra-estruturas. É a 7ª maior empresa do IBEX 35, com uma Capitalização Bolsista superior a 17 B€:

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Reparem no valor do PER… está esticado! Ah.. esperem… tem um delay, pois o Lucro Líquido ttm é negativo (-201 M€), e nestes casos o PER não ajuda muito. A própria métrica isolada não diz rigorosamente nada. Vamos tentar perceber o negócio e os seus fundamentais.

Apresentação

A Ferrovial (fundada em 1952) é um dos maiores Grupos de infra-estrutura do mundo, actuando nas seguintes divisões de negócio: aeroportos, rodovias, construção e serviços. A empresa administra algumas das melhores infra-estruturas de transporte do mundo, como a autoestrada 407-ETR em Toronto (Canadá) ou o aeroporto de Heathrow em Londres (Reino Unido). As Apresentações e os Relatórios e Contas da empresa têm imensa informação, organizada de forma bastante confusa, seguindo a máxima do “para quê simplificar quando complicando também funciona”. Como a lista é extensa, vou descrever apenas alguns dos seus principais activos:

A companhia tem uma participação de 43,2% na concessionária da 407-ETR (Canadá), com uma licença de exploração de 78 anos…

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… e gere, também, várias auto-estradas no Texas (EUA) que estão próximas a importantes centros de logística (da Amazon, Walmart, FedEx, Kraft, etc.):

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Este é dos mais conhecidos – o aeroporto de Heathrow (Londres), um dos mais importantes do mundo (25% de participação):

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A empresa tem vários projectos em andamento sob as seguintes marcas…

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… tais como o Silvertown Tunnel, o maior túnel rodoviário do Reino Unido, que inclui faixas de autocarros nos dois sentidos e uma previsão de 1.150 milhões de euros de receita:

  • (4) Serviços

Conforme anunciado em Fevereiro de 2019, a Ferrovial decidiu vender o seu negócio de Serviços, com o objectivo de se focar no desenvolvimento dos negócios de infra-estrutura:

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O processo de desinvestimento está em andamento e, nesse contexto, foi realizado um acordo em Dezembro de 2019 para a venda da Broadspectrum (negócio de serviços na Austrália e Nova Zelândia):

Broadspectrum Services:

Asset Management | Consulting | Design and Engineering | Construction | Operations | Maintenance | Well Servicing | Facilities Management  | Corporate Real Estate | Public Private Partnerships | Energy Efficiency | Smart Cities | Contact Centre | Integrated Service | Logistics 

Por esse motivo, as encomendas estão a cair…

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… tendo atingido 12,841 M€ no segundo trimestre deste ano:

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Este é o segmento menos representativo da Ferrovial. São negócios com potencial de crescimento, como a prestação de serviços municipais, as soluções de mobilidade, a gestão de águas residuais e a operação de redes eléctricas:

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Os negócios relativos à gestão das auto-estradas e dos aeroportos geram 75% do fluxo de caixa operacional…

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… principalmente no Canadá, nos EUA, no Reino Unido e na Polónia:

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O Grupo possui mais de 95.978 colaboradores e está presente em mais de 25 países.

Principais Accionistas

Rafael del Pino, o principal accionista, é o presidente do Grupo:

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Gráfico de Longo Prazo

A acção tem valorizado (de forma volátil)…

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… e distribuído dividendos constantes:

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Evolução do Número de Acções

Não há diluição do número de acções:

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Informação Financeira

A Receita teve quebras muito significativas, mas o seu Price-to-Sales está altíssimo:

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O Resultado Líquido está a cair…

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… bem como a Margem Operacional:

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E a alavancagem? Muito alta:

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A sua dívida está qualificada como investment-grade…

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… mas se cair para BB+ passa a “junk”.

Desenvolvimento

Os fundamentais da empresa divergem da tendência dos rácios de valorização (que estão acima da média), como o EV/EBITDA (o PER é muito errático)…

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… e o PBR:

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Com um Retorno sobre o Capital Próprio tão baixo (e em queda)…

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… não compreendo como o PBR está tão alto. Isto deve-se, provavelmente, aos activos de qualidade da Ferrovial, que estão a servir de refúgio aos investidores neste tempo de incerteza, e aos bons resultados do negócio das auto-estradas nos EUA e no Canadá, além do seu Plano Estratégico 2020-2024, que é bastante optimista:

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Repare-se que só apenas 13% dos analistas recomendam “vender”:

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O crescimento esperado da Receita é de apenas 2,45% ao ano…

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… e o PER23, à cotação de 23,40 € e ao EPS23 de 0,50 €, está nos 46,8!!!

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Conclusão

A Ferrovial é uma das maiores empresas do IBEX 35 e tem excelentes activos de infra-estrutura que geram bons dividendos para o Grupo (e por conseguinte para os accionistas), mas os fundamentais estão a deteriorar-se: o endividamento está em níveis perigosos (é um problema mundial), os rácios de valorização estão elevados e as perspectivas de Receita e Lucro não são magníficas.  

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico

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