Bom dia, caros investidores.
Se gostam de Jack Daniel’s, vão gostar desta empresa. A National Geographic publicou um vídeo a mostrar como este whiskey é feito:
1. Apresentação
A Brown-Forman Corporation (NYSE:BF.B) foi constituída em 1933, mas as suas origens remontam a 1870. A companhia fabrica, destila, engarrafa, importa, exporta, comercializa e vende uma ampla variedade de bebidas alcoólicas de marcas reconhecidas, tais como o famoso whiskey Jack Daniel’s, entre outras marcas, além de vodkas, tequilas, gins, licores, vinho, etc.
De acordo com International Wine & Spirit Research, a Brown-Forman é a maior empresa americana de bebidas destiladas e vinhos, empregando aproximadamente 5.200 pessoas (excluindo aqueles que trabalham em regime temporário) em seis continentes, principalmente nos Estados Unidos, onde a empresa tem cerca de 2.600 colaboradores.
Iniciando a actividade em 1870 com a “Old Forester Kentucky Straight Bourbon Whiskey”, a sua marca fundadora, a empresa conseguiu realizar um portefólio constituído por mais de 40 marcas de bebidas. A marca mais importante e icónica é a Jack Daniel’s Tennessee Whiskey, o whisky americano mais vendido no mundo. Mas há outras:
Além de ser local da sede da empresa, os EUA são o principal país em termos de receita…
… e o whiskey é, de longe, a principal bebida (79% da receita total):
2. Principais Accionistas
A empresa tem duas classes de acções…
We have two classes of common stock. Our Class A common stock is entitled to full voting powers, including in the elections of directors, while our Class B common stock may not vote except as provided by the laws of Delaware. We have had two classes of common stock since 1959, when our stockholders approved the issuance of two shares of Class B non voting common stock to every holder of our voting common stock.
… as Class B, que não proporcionam direitos de voto (olhem ali o Fundsmith do Terry Smith)…
| Name | Equities | % |
| The Vanguard Group, Inc. | 20,741,978 | 6.69% |
| Fundsmith LLP | 12,213,131 | 3.94% |
| SSgA Funds Management, Inc. | 10,476,718 | 3.38% |
| PRIMECAP Management Co. | 6,864,375 | 2.22% |
| BlackRock Fund Advisors | 5,313,090 | 1.71% |
| Geode Capital Management LLC | 3,984,252 | 1.29% |
| Perkins Investment Management LLC | 3,789,480 | 1.22% |
| Cramer Rosenthal McGlynn LLC | 3,549,848 | 1.15% |
| Invesco Capital Management LLC | 2,698,358 | 0.87% |
| Campbell Brown | 2,575,907 | 0.83% |
… e as Class A, com direitos de voto, que têm como accionistas alguns dos directores da companhia:
| Name | Equities | % |
| PNC Capital Advisors LLC | 81,230,085 | 48.0% |
| Wolf Pen Branch LP | 42,000,000 | 24.8% |
| Avish Agincourt LLC | 18,208,304 | 10.8% |
| ING Bank NV (Investment Management) | 3,959,100 | 2.34% |
| Campbell Brown | 3,917,120 | 2.32% |
| George Brown | 3,448,293 | 2.04% |
| Lindsell Train Ltd. | 2,966,672 | 1.75% |
| Gardner Russo & Quinn LLC | 2,673,548 | 1.58% |
| BBR Partners LLC | 2,320,272 | 1.37% |
| Stuart R. Brown | 1,423,587 | 0.84% |
3. Gráfico de Longo Prazo e Dividendos
A tendência da acção é magnífica:
A Brown-Forman é uma dividend aristocrat que paga dividendos consecutivos há 77 anos.
4. Evolução do Número de Acções e Valor de Mercado
Além dos dividendos, a empresa remunera os accionistas através da recompra de acções próprias. Por isso é que o número de acções em circulação tem diminuído:
5. Informação Financeira
A receita encontra-se no máximo histórico (crescendo 3,5% ao ano)…
… e o lucro líquido cresce ainda mais (7,4% ao ano)…
… graças à expansão das margens de lucro:
O retorno sobre o capital é elevado…
During the past 13 years, Brown-Forman’s highest ROE % was 61.55%. The lowest was 31.08%. And the median was 42.32%.
… e o endividamento é reduzido:
6. Desenvolvimento
O ano fiscal da Brown-Forman termina em Abril. Por isso, já foram divulgados os resultados do primeiro trimestre de 2023…
Press Release
Brown-Forman Reports Continued Momentum With Strong First Quarter Fiscal 2023 Results
… que revelaram um aumento das vendas líquidas de 11% para $1 B (+17% em termos orgânicos) em comparação com o ano anterior. O lucro operacional também aumentou 19% para $343 M (+32% em termos orgânicos) e o lucro diluído por acção aumentou 30% para US$ 0,52. Os resultados orgânicos são melhores do que os reportados, pois as contas foram impactadas por efeitos cambiais negativos; não encontrei nada de anormal.
Os analistas continuam a prever um aumento da receita e do lucro…
| Analyst Estimate | Apr 2023 | Apr 2024 | Apr 2025 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| Revenue (Mil $) | 4078.03 | 4331.71 | 4455.22 | ||
| EBIT (Mil $) | 1292.06 | 1435.86 | 1537.02 | ||
| EBITDA (Mil $) | 1382.10 | 1532.87 | 1634.92 | ||
| EPS ($) | 1.96 | 2.21 | 2.37 | ||
| EPS without NRI ($) | 1.96 | 2.22 | 2.37 | ||
| Dividends per Share ($) | 0.76 | 0.81 | 0.84 | ||
| Future Revenue Growth Rate (%) | 4.24 | ||||
| Future EPS Growth Rate (%) | 12.84 |
… deixando o PER previsional de 2025 (PER25) em quase 29x. Não é uma acção barata.
A remuneração dos accionistas em forma de dividendos e buybacks costuma andar perto dos $0,88 por acção…
… resultando num yield de apenas 1,3%:
7. Conclusão
O yield histórico desta magnífica empresa não costuma ser muito elevado, pois a qualidade paga-se. Por isso é que o Fundsmith gosta tanto dela. De qualquer forma, eu sei que o Terry Smith não pagaria mais do que $32 por acção (considerando o fluxo de caixa livre de $1,6 por acção e o seu FCF yield mínimo de 5%) – algo que me parece razoável, perante as valorizações históricas…
… – mas o cálculo realizado por ele (e muitos outros investidores) não é muito preciso – como o free cash flow inclui as transacções com interesses minoritários, deve-se optar por considerar o Enterprise Value, e não o Market Value (como Terry Smith faz), apesar da diferença não ser relevante na maioria dos casos. O numerador e o denominador devem ser coerentes. Portanto, os cálculos seriam os seguintes:
- FCF yield actual = FCF (ttm) / Enterprise Value (mrq) = $767 M / $34.233 M = 2,24%
- Preço máximo (FCF yield mínimo de 5%): $30,59
Vou colocar um alarme nos $31 para depois reapreciar a acção.
Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.
