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Investidor Prudente - melhores ações

A melhor estratégia de investimento em acções

Índice

Como ensina Warren Buffett, Charlie Munger, Bruce Greenwald (sucessor de Benjamin Graham no curso de value investing da Columbia University), entre outros, o investidor individual só tem duas formas de superar (de forma sustentável) os índices de mercado a longo prazo.

As duas estratégias são:

  • Comprar empresas estatisticamente baratas
  • Comprar empresas de grande qualidade e elevados retornos sobre o capital a bons preços (a abordagem do Prudente)

Comprar acções estatisticamente baratas

São as acções clássicas de Benjamin Graham – acções estatisticamente baratas, pontas de charuto, deep value stocks. Como diz Bruce Greenwald, «you are looking for things that are ugly, cheap, boring, out of fashion, small and obscure»:

Aqui importa olhar para baixos price-to-books, baixos price-to-ncav e baixos earning yields (EBIT/Enterprise Value).

Mas esta estratégia pode ser volátil e arriscada, além de inadequada ao temperamento da maioria dos investidores “Prudentes”.

Comprar empresas de grande qualidade e elevados retornos sobre o capital a bons preços (a abordagem do Prudente)

A ideia aqui é priorizar a qualidade sem pagar um preço demasiado alto, como ensina Warren Buffett, Charlie Munger e Terry Smith, o maior gestor de fundos do Reino Unido, que até há pouco tempo geria uma carteira de 20-30 empresas com um desempenho superior a 18% ao ano (em termos compostos), desde a fundação do seu fundo em 2011:

Há muitos outros vídeos interessantes dele no youtube

… além dos dois livros que publicou:

Esta é a abordagem do Prudente!

Warren Buffett e Charlie Munger dizem que é melhor comprar uma excelente empresa a um preço justo do que uma empresa justa a um excelente preço…

It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.

… e Terry Smith, no seu último livro e numa das apresentações do seu fundo de investimento (Fundsmith), também demonstra que a 40 anos é preferível comprar “qualidade”, mesmo em condições desfavoráveis:

ROIC na Lista Completa de Acções do Prudente 2 | Investidor Prudente

Retornos das empresas de qualidade

Muitos investidores dizem que «todo o investimento é value investing» – pois todos os investidores procuram ganhar dinheiro, seja pela remuneração proporcionada pelas suas empresas, seja pela valorização dos títulos em bolsa, procurando sempre obter um valor intrínseco superior ao preço pago.

Mas o que procuramos aqui no Prudente é empresas de qualidade que, mesmo sendo compradas a preços elevados, possam proporcionar resultados superiores a longo prazo; não nos interessa comprar simplesmente empresas estatisticamente baratas.

Vou dar um exemplo:

Quem comprou acções da Sonae a múltiplos baixos (como em 2003, 2009, 2012, 2016 e 2020) e as vendeu a múltiplos elevados (acima do book value) conseguiu ganhar dinheiro e realizar um bom investimento.

No entanto, os investidores de longo prazo que comprarem a acção a preços médios não terão resultados excepcionais durante décadas (apesar de, ainda assim, ganharem dinheiro)…

Limpeza na lista completa de acções do Prudente 1 | Investidor Prudente

… pois a Sonae apresenta, em termos medianos, um retorno sobre o capital reduzido:

  • ROE (10y): 11%
  • ROCE (10y): 7%

Pelo contrário, aqueles que compraram a Adobe no ano 2000, quando os preços estavam exageradamente elevados, teve pacientemente de esperar uma década para ver a acção subir, mas em 20 anos os resultados foram excepcionais:

Limpeza na lista completa de acções do Prudente 2 | Investidor Prudente

Normalmente, a empresa consegue reinvestir os fluxos de caixa no negócio a taxas elevadas…

  • ROE (10y):31%
  • ROCE (10y): 26%

… apesar de não pagar dividendos e remunerar os accionistas com reduzidos buybacks (o net payout yield é de apenas 1%).

O Prudente enquadra-se no perfil do investidor de longo prazo que, mesmo errando o timing de compra, procura comprar empresas de qualidade (com elevados retornos sobre o capital e vantagens competitivas duradouras), e não no perfil do investidor em pechinchas ou no perfil do especulador que procura prever a direcção das cotações.

Assim sendo, não faz sentido manter na lista completa de acções do Prudente empresas preguiçosas que apresentam recorrentemente baixos retornos sobre o capital, ainda que tenham negócios estáveis. Como diz Charlie Munger:

Over the long term it is hard for a stock to earn a much better return than the business that underlies its earnings (…) if a business earns 18% on capital over 20 or 30 years, even if you pay an expensive-looking price, you’ll end up with one hell of a result.

Por isso é que, a par do yield, é importante que os subscritores do Prudente conheçam o ROE e o ROCE das empresa publicadas na nossa lista de acções. Estes rácios são calculados de acordo com a mediana a 5 anos, para evitar o ruído de curto prazo:

  • ROE (5y) = Shareholders Net Income / Shareholders Equity [mediana a 5 anos ]
  • ROCE (5y) = EBIT / (Total Assets – Total Current Liabilities) [mediana a 5 anos ]

Com o tempo, irei continuar a depurar a lista completa de acções, eliminando as empresas de qualidade inferior, apesar de ser sempre possível ganhar dinheiro com acções estatisticamente desvalorizadas de empresas medíocres. Normalmente, os investidores de longo prazo que compram essas empresas a preços médios têm resultados decepcionantes.

Comprar bons negócios e bons sectores

O maior problema desses investimentos de baixa qualidade é que, em geral, as suas ineficiências persistem. Os bons negócios continuam eficientes e os negócios de baixo retorno permanecem ruins, como mostra o gráfico abaixo:

ROIC na Lista Completa de Acções do Prudente 3 | Investidor Prudente

O mesmo se pode dizer em relação aos sectores – geralmente, os bons sectores mantêm-se eficientes a gerar capital; e os maus sectores permanecem maus:

ROIC na Lista Completa de Acções do Prudente 4 | Investidor Prudente

Essas características de retorno persistem porque os bons negócios encontram formas de afastar a concorrência – aquilo a que Warren Buffett chama de “moat“: têm marcas fortes, controlo dos canais de distribuição, patentes, altos custos de mudança para os clientes, etc.

Lista Completa de Acções do Prudente

Ao ver as apresentações das reuniões do Fundsmith, reparei que os diapositivos mostravam sempre o retorno sobre o capital das 20-30 empresas que ele tem no fundo. E eu pensei: “acho que os subscritores do Prudente iriam gostar de ver o retorno sobre o capital de todas as acções analisadas”.

Por isso, adicionei mais duas colunas…

A melhor estratégia de investimento em acções 1 | Investidor Prudente

… uma com o ROE mediano e outra com o ROCE mediano.

Quando o ROE e o ROCE são superior a 20%, os valores aparecem destacados a azul, pois são fortes indicadores de qualidade (é evidentemente que isto não dispensa a análise individual). As empresas que recorrentemente possuem mais de 20% de ROE e/ou mais de 20% de ROCE são candidatas ao título de «Acção do Mês». As empresas que apresentem (ou que venham a apresentar) baixos retornos sobre o capital são candidatas à exclusão da lista.

Só queremos as melhores empresas, a bons preços. Como ensina Charlie Munger:

Over the long term, it’s hard for a stock to earn a much better return that the business which underlies it earns. If the business earns six percent on capital over forty years and you hold it for that forty years, you’re not going to make much different than a six percent return – even if you originally buy it at a huge discount. Conversely, if a business earns eighteen percent on capital over twenty or thirty years, even if you pay an expensive looking price, you’ll end up with one hell of a result.

Charlie Munger

 

Por decisão pessoal, o autor do texto não escreve segundo o novo Acordo Ortográfico.

Disclaimer

Esta publicação é para efeitos meramente informativos e educacionais e não deverá ser entendida como uma recomendação para comprar ou vender acções.

Se entender esta publicação como uma recomendação, tenha em conta que ela é generalista e poderá não ser adequada ao seu perfil de risco, que é único. A sua situação financeira individual não foi tida em consideração pelo Autor da análise, que desconhece o perfil de risco e objectivos de cada um Subscritores do Investidor Prudente.

Se necessitar de conselhos financeiros personalizados, procure sempre os serviços de um profissional devidamente credenciado e autorizado pela CMVM.

O Investidor Prudente e a sua Equipa não assumem qualquer responsabilidade por eventuais perdas ou ganhos resultantes da informação obtida nesta publicação.

Esta publicação é propriedade intelectual de BBTOP20 – Produção de Conteúdos, Lda e destinada apenas aos Subscritores do site Investidor Prudente. As informações e opiniões contidas nesta publicação são confidenciais. É proibida a sua transmissão ou difusão, em todo ou em parte, sem autorização expressa.

Consulte o Disclaimer completo do Investidor Prudente.

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